浙商证券-酒水行业周报（2021年2月第1期） ：茅泸股价再创新高，五粮液春节动销或超预期-210207

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报告导读当前渠道春节备货情况普遍较好，高端酒确定性强，其中五粮液预期差较大，优质标的或迎配置时机，建议稳守核心资产，比如五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等；短期弹性则建议关注ST舍得、酒鬼酒。

行情回顾近五个交易日沪深300指数上涨2.46%，食品饮料板块上涨5.98%，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为8.39%。

具体来看，本周饮料板块ST舍得（22.79%）、泸州老窖（11.68%）涨幅最大，而金枫酒业（-16.28%）、莫高股份（-12.85%）跌幅最大。

本周观点白酒板块走势向好，本周贵州茅台泸州老窖股价再创新高本周白酒板块涨幅8.39%，而沪深300指数上涨2.46%，食品饮料板块上涨5.98%，白酒板块相对表现仍较优，其中ST舍得（22.79%）、泸州老窖（11.68%）涨幅最大（泸州老窖市值创新高超4000亿），另外，贵州茅台本周因渠道信息大涨，2月4日收盘价达2320.85元（历史新高），渠道消息称：茅台总经销产品将提价（提价幅度在20-100%）。

考虑到总经销产品预计3月签合同打款、库存低、零售价普遍高于飞天价格，假若总经销产品提价将有助于公司通过非标直营占比提升实现业绩增厚，当前总经销产品约1500吨，提价对公司收入就利润贡献约2%，考虑到春节前加大投放量，兼或有3月总经销提价，Q1开门红可期。

五粮液：春节动销或超预期，改革红利加速释放本周我们发布了《五粮液更新报告：春节动销或超预期，改革红利加速释放（20210203）》，我们认为：五粮液当前性价比，高，短、中期销量表现、批价表现均有望超预期，业绩增速有望在同行中保持领先，基本面被低估，是当下预期差较大的高端酒：1）量——短中期均将超预期。

①短期看，在泸州老窖提价速度加快（国窖1573批价已至930元/瓶）、贵州茅台100%拆箱政策推升飞天茅台批价攀升至3200元/瓶的背景下，五粮液与泸州老窖价差仅为50元/瓶（五粮液1月在发货量较去年同期高20%导致批价略有回落，目前批价稳定在980元左右），与贵州茅台价差达近2200元/瓶，性价比凸显，预计春节销量将实现超预期发展；②中期看，预计今年公司量将增10%左右（超市场预期），其中八代五粮液增速为个位数，而经典五粮液、小五粮、文化IP酒、纪念酒、“八方来和”文创礼盒等新品亦将贡献增量，其中经典五粮液预计销量为1000吨，小五粮销量预计超1000吨（定位次高端酒，酒质优异，有望成为次高端降维打击产品），总代产品收入预计可达60-70亿元。

2）价——批价上行速度将超预期。

伴随着五粮液春节期间动销表现或超预期，需求的提升将推动五粮液节后批价稳步提升，预计全年批价可达1100-1500元左右，同时考虑到五粮液高价位酒占比不断提升，五粮液全年利润增速表现或超预期。

2017-2020年为改革基础期，接下去两年才是措施真正产生协同效用、红利迅速释放时期。

千元价位带的持续扩容保证了量价提升空间，批价提升幅度及产品高端化速度均或超市场预期，中长期看，我们认为随着批价的上行，在保证渠道至少有80-100元以上渠道利润的基数上，五粮液或将提升出厂价以拔高品牌，在前期诸多改革措施红利释放、根本问题得到解决的背景下，五粮液有望开启经营正循环之路。

投资建议虽然近期白酒板块波动较大，但基本面仍向好（提价潮延续的同时终端接受度较好、渠道信心整体向好、名酒春节备货情况较优）、资金面有望得到改善（白酒板块盈利能力强，业绩确定性高，增量资金有望持续进入）的背景下，白酒板块短期调整不改中长期向好发展趋势，考虑到部分经销商仍担忧疫情影响需求而减少进货，节后或将迎补货潮；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

由于白酒行业基本面向好趋势未变、21Q1酒企业绩确定性较高，白酒板块或迎配置时点。

我们看好白酒板块春节行情，其中高端酒确定性最强，继续推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等；短期弹性则建议关注ST舍得、酒鬼酒。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。