中信证券-水泥行业：春节临近市场正式进入淡季，2021新增专项债投资方向明确-210208

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春节临近工人大批返乡影响下出货继续下降，库存继续上升，全国价格继续季节性下滑，同比低于去年同期。

春节临近工人大批返乡，本周行业出货环比下滑，全国范围出货率17.2%，环比-15.4pcts，去年同期（2月第一周）为3.0%；区域上看，西南/华南/华东/华中/华北/西北/东北出货率为35%/21.7%/21.1%/20%/2.5%/0.6%/0%。

春节临近，工人陆续返乡，下游开工率大幅下降，各地出货环比下滑1%-25%不等。

本周库存继续上升（全国平均库容55.6%，环比+1.9pcts），华东、华中、西南、华南库存有所上升，华北、华东、华中、华南、西北库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为441.0元（环比-1.5元），其中华东（环比-1元至488元）、西南（环比-9元至353元）环比下跌，全国均价较去年同期低22.8元。

明确2021新增专项债投资方向，适度放开投向棚改。

根据发改委和财政部联合下发《关于梳理2021年新增专项债券项目资金需求的通知》，2021新增专项债可以用于基础设施建设，保障性安居工程（包括棚改，旧改，保障性租赁住房），能源项目，农林水利，生态环保，重大战略项目等项目，保持专项债可以用于重大项目资本金的比例为25%不变。

同时，专项债不得用于偿还债务、租赁住房建设以外的土地储备项目、一般地产项目、产业项目。

此次文件规定了2021年专项债的投资方向和工作要求，我们认为2021年专项债将会加强资金和项目对接，使用效率提升，会继续为基建提供资金支持；此外，相较于2020年，通知明确规定可支持棚改（主要支持在建收尾项目、适度支持新开工项目），适度放开投向棚改方向也将为地产的增长提供需求。

地方陆续出台错峰生产常态化细则，错峰生产趋于常态化和差异化。

继两部委联合下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，推进全国错峰生产常态化运行后，近日黑龙江哈尔滨、安徽省等地工信厅陆续下达水泥常态化错峰生产的通知：1）与两部委下发的文件相比，地方落实常态化错峰的时段有一定区别，但整体错峰天数保持一致；2）安徽省在落实中将常态化错峰与差异化错峰结合起来，对于重污染天气绩效评级不同的企业有不同要求的错峰时间（A~D级企业的要求分别为自行错峰/30天/60天/90天）。

我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产常态化在地方层面陆续落实，将有助于错峰生产在“十四五”期间继续保持力度，推动格局继续改善，料长期巩固已初步建立的价格体系；同时，差异化错峰也有利于环保排放水平较好的水泥龙头企业拥有更好的市场话语权。

全国价格季节性回调后料企稳，国内水泥市场进入淡季；较低的库容水平料将为2021年开春提供价格修复支持。

考虑积压的需求持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，2H20水泥需求呈现逐步回升态势；价格上看，开春前北方区域料保持稳定，华东华南价格料呈现季节性回调，2021全年看价格料呈现高位中枢稳定；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，2H20企业盈利同比预计有更好表现。

区域上推荐中长期需求稳健的华南、华东区域。

风险因素：降温雨雪等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期；煤价继续超预期上行等。

投资策略：春节临近工人大批返乡影响下出货继续下降，库存继续上升，全国价格继续季节性下滑，同比低于去年同期。

《关于梳理2021年新增专项债券项目资金需求的通知》明确2021新增专项债投资方向，适度放开投向棚改。

地方陆续出台错峰生产常态化细则，错峰生产趋于常态化和差异化。

全国价格季节性回调后料企稳，国内水泥市场进入淡季；较低的库容水平料将为2021年开春提供价格修复支持。

2020全年看全国整体需求保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，2020全年价格仍保持高位区间，销量小幅增长，预计行业整体盈利保持稳健。

标的上看好长期需求空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的中国建材、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润水泥控股。