平安证券-中国核电-601985-单核升级双核，清能巨龙腾飞-210208

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平安观点：收购汇能，集团内新能源唯一平台地位明确：公司完成对控股股东中核集团旗下新能源平台汇能公司的收购，新增约150、50万千瓦在运、在建风光装机。

集团出具避免同竞承诺函，明确公司作为集团内新能源唯一平台地位。

奋起直追，从单核升级为核电+风光双核运行：公司自2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模，2020年再次提速，包括汇能并表在内合计新增423万千瓦。

截至目前已公布的数据，公司风电及光伏装机规模暂列A股电力行业第4，已培育出核电主业外的第二个核心业务。

根基牢固，核电主业稳健向好：拖累公司2017-2019三年业绩表现的三门一期目前已恢复正常并贡献利润；“华龙首堆”福清5号未抢“十三五”节点、稳妥推进投产，降低财务影响并最大化税收优惠。

2021全年预计新增3台机组商运，2018后再迎投产大年。

审批回常，核电再入成长通道：华龙首堆投产，后续机组的审批及建设进一步提速，核准常态化有利于维持整个产业链的可持续发展。

除了在建的19台机组合计2091万千瓦外，目前还有28台机组待核准或已开展前期工作，合计装机容量3071万千瓦、预算投资额超过5000亿元，其他52台沿海厂址可建机组预算投资额合计超1万亿。

投资建议：新项目审批回归常态化，消除了行业前景的不确定性；碳中和目标下，核电作为零排放电源，将重回成长通道。

国内纯核电运营上市公司仅有两家，行业具有极高的技术壁垒、专业要求、政策管制属性，短期内新竞争对手大量进入的概率较低，行业格局稳定。

公司核电主业排除问题、稳妥推进，投产大年助推业绩再上台阶；新能源板块明确主业定位、奋起直追，体量迅速进入行业前列，“单核”升级为“双核”。

上调公司20/21/22年EPS预测至0.35/0.42/0.51元（前值0.32/0.35/0.42元，已考虑定增摊薄），对应2月5日收盘价PE分别为13.6/11.2/9.1倍。

公司具备核电加新能源双重成长属性，给予2021年15倍PE的估值，对应目标价6.30元，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。