国盛证券-中汇集团-0382.HK-内生外延驱动FY2021业绩增长，办学实力持续提升-211116

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事件：FY2021营收同增56.4%，归母净利润同增41.9%，拟期末派息每股8.40港仙。

公司FY2021营业收入同增56.4%至12.52亿元，归母净利润同增41.9%至4.14亿元，经调整归母净利润（调整汇兑损益及股权激励费用）同增48.7%至4.60亿元。

FY2021公司毛利率同增0.9PCTs至50.4%，主要由于平均学费提升及成本管控得当所致；销售费用率同增0.7PCTs至1.6%，主要系公司加强品牌推广和招生活动开支所致；管理费用率同降1.2PCTs至12.5%；经调整归母净利率同降1.9PCTs至36.7%。

公司拟派发期末股息每股8.40港仙，全年分红比率30%。

FY2021内生层面量价双升延续，四川学校并表贡献增量。

2020-2021学年公司旗下学校在校生人数合计6.18万人，同比增长74.4%。

拆分看，华商学院/华商职业学院在校生人数分别同增3.7%/24.3%至2.50/1.33万人，两所学校学费水平亦有所增长，华商学院本科学费已达到2.80-4.38万元。

外延方面，公司并购四川城市职业学院及技师学院（统称四川学校）51%股权于2021年1月并表，两所学校2020-2021学年在校生人数共2.25万人。

办学实力持续提升，校间协同进一步增强。

公司办学实力持续提升，华商学院完成转设后，向广东财经大学支付的管理费将于FY2022起逐年下降，从而优化公司盈利能力。

此外，华商学院于2021年5月获批硕士学位授予立项建设单位。

公司于2021年9月于香港设立的大湾区商学院正式开幕，将逐步推出MBA/EMBA/DBA等课程。

海外学校方面，公司位于新加坡和澳大利亚的海外学校提供国际化在线课程，在语言能力、综合能力及就业能力等多方面赋能国内学生，实现海内外学校间协同。

非学历职业教育增长亮眼，新校区建设顺利推进。

公司非学历职业教育主要为校内学生提供工业机器人应用编程、幼儿照护等职业技能等级证书相关业务。

FY2021，该业务板块收入约4205万元，同增超200%，取得亮眼增长。

公司积极推动产教融合，与超700家龙头公司建立长期合作关系。

在职业教育鼓励政策下，旗下应用型本科有望享受职业本科招生政策红利，持续高质量发展。

校区建设方面，华商学院四会新校区二期占地约234亩已于2020年10月获得，预期将于2023年9月投入使，预计四会新校区整体可容纳1.6万名学生，支撑公司后续在校生人数增长。

投资建议。

公司旗下学校享受粤港澳大湾区及成渝经济圈区位优势，并积极拓展国际教育及职业教育业务，办学质地优异驱动高质量增长。

基于公司FY2021年报，我们调整公司FY2022-2023归母净利润预测至5.48/7.08亿元（原6.23/8.25亿元），并预计FY2024归母净利润8.51亿元，同增32.5%/29.1%/20.3%，对应EPS0.51/0.66/0.79元，现价对应PE9/7/6倍，按2022财年15倍PE给予目标价9.32港元，维持“买入”评级。

风险提示：新校区建设或不及预期；扩张速度不达预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。