平安证券-有色行业前瞻研究之铂：燃料电池开启铂的新时代-210209

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铂是燃料电池“心脏”：燃料电池具有高功率、低噪音、低温性能好、续航里程长、环保无污染等优点，在新能源汽车领域极具发展前景。

燃料电池催化剂能降低电极反应的活化能，提高反应速率，使燃料电池商业化成为可能，被称为燃料电池“心脏”。

目前铂系催化剂的电流密度、催化活性和稳定性突出，是燃料电池主流催化剂。

铂资源稀缺，分布集中：铂是较为稀缺的资源，目前全球铂族金属储量约十余万吨，我们测算，其中铂的储量约3.2万吨。

全球铂资源分布十分不均衡，南非和俄罗斯2019年约占全球铂储量的91%和6%，也是全球铂矿的主要产地。

中国铂资源紧缺，仅约占全球资源量的0.4%，资源保障能力较为薄弱，超90%铂产品依赖进口。

燃料电池汽车驱动需求，铂供给无近忧有远虑：目前燃料电池汽车处于商业化初期，市场规模较小，汽车领域铂需求主要来自尾气净化。

尽管汽车尾气净化需求减弱，但未来燃料电池汽车将较快发展，对铂的需求逐步增加，预计2030年全球铂的需求将从2019年的206吨提高到2030年的306吨，汽车领域占比将从2019年的35%提高到43%，短中期铂供给压力不大。

但如燃料电池汽车完全替代燃油汽车，我们测算，全球铂需求将增加至1434吨，如不考虑回收，铂资源资源将可能对燃料电池汽车发展构成一定制约。

降低铂单位用量和提高回收率至关重要：目前燃料电池铂催化剂有两个重要发展方向。

第一、铂单位用量持续下降。

全球现有燃料电池汽车铂单位用量水平在0.2g~0.4g/KW,未来目标是降低到约0.1g/KW水平；其次，铂回收率大幅提高。

根据我们测算，燃料电池汽车完全替代燃油汽车情景下，如汽车领域铂回收率提高到90%，现有铂资源可供使用年限将超百年，资源制约大大缓解。

铂催化剂具有较高门槛，国外领先，中国追赶：燃料电池汽车铂催化剂要求具有高活性、铂不溶出、载体材料不易被氧化的特点，对铂以及催化剂的载体材料均有较高的要求，具有较高技术门槛。

目前欧美龙头公司实现了铂催化剂规模化生产，中国与国际先进水平仍存在较大差距，规模化生产仍有待提高。

投资建议：作为核心材料之一的催化剂材料，铂对燃料电池性能提升意义重大，具有较高的技术门槛，在研发和产业化布局较早的企业有望受益未来燃料电池汽车发展带来的红利。

建议中长期关注相关行业机会。

风险提示：燃料电池汽车推广低于预期、原材料价格波动、铂被替代等。