首创证券-一心堂-002727-公司简评报告：业绩增长稳定，扩张逐步发力-210208

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事件：2月7日，一心堂发布2020年业绩快报，全年营业总收入达到126.6亿元，同比增长21%；归母净利润达到7.9亿元，同比增长31%。

点评：业绩持续稳定增长，精细化运营管理初见成效。

2020年全年总营收同比增长21%，达到126.6亿元，2015年-2019年复合年增速18.9%；2020年全年归母净利润同比增长31%，达到7.9亿元，2015年-2019年复合年增速18.0%，业绩持续稳定增长。

2020年归母净利润增速远高于总营收增速，精细化运营管理初见成效：一是积极布局慢特病药房，提升医保门店数，加强会员管理，探索“诊疗+药店”模式，提升客流量和客单价，单店收入从2015年的144万元提升到2020年的176万元；二是严格控制费用增长，期间费用率逐年降低，从2015年的33.4%降到2020年前三季度的28.0%。

另外，2020年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作，确认股权激励费用3239万元，有效巩固核心管理人才稳定。

坚持“自建+并购”的纯直营模式，深耕西南，放眼全国。

公司在西南地区（云南、四川等省份）门店数量占明显优势，深耕西南市场，截至2020年9月30日，云南省共有门店4164家，占比整体门店数的60%，四川省共有门店841家，占比整体门店数的12%；在此基础上，公司逐步向全国扩张，门店总数量从2015年的3496家扩张到2020年的7205家（2020年全年净增加939家），门店数复合年增速为15.6%，门店总数在四大零售药店（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）中排名第一。

公司坚持全自营的渐进式发展模式，对下属门店拥有完全的所有权和经营权，有利于公司进一步实施精细化运营管理。

盈利预测与估值。

我们预测2020-2022年，公司营收分别为126.6亿元、151.2亿元和180.8亿元，分别同比增20.8%、19.4%和19.6%；归母净利润分别为7.9亿元、9.7亿元和11.2亿元，分别同比增30.6%、22.6%和16.1%。

当前收盘价（45.79元/股）对应PE（2020E）34.6倍。

风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。