招商期货-白糖2022年度投资策略：易涨难跌但不确定性因素增多-211206

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2021年压制国内糖市场的一些因素比如进口增量带来的库存压力仍然在持续压制市场，但另一方面这些因素在边际上在发生转变，国内糖减产和进口减少使得国内供需预期在好转。

但同时国际糖随着北半球开榨和原油的大幅波动，新的不确定性在产生。

2022年市场的不确定性因素仍然很多，但大体上寻找向上交易机会的方向不变。

2021年白糖市场的关键词是：分化。

一方面是内外盘的分化，另一方面是现实与预期的分化。

在国内我们看到2020年三季度以来一直持续到2021年10月进口糖增量对国内糖市场的冲击，现货销售困难，工业库存高企；但与此同时，我们也看到了配额外进口利润大幅下降，市场对于后期进口量下降充满预期；同时新榨季甜菜糖的减产也为国内供需平衡的改善提供了进一步的支撑。

在国外2021年巴西中南部经历了持续的干旱和多次霜冻的侵袭，使得巴西糖减产明显从而推动了国际糖一度突破20美分向上运行，但这种情况下国内糖却受制于进口量大增带来的库存高企表现得不温不火。

而在当前开榨的北半球榨季，我们注意印度、泰国包括欧盟都有一定的增产预期，而国内糖在这个时候却迎来了供需改善的一个局面。

展望未来，2021/22榨季尽管目前看面临疫情和原油市场等诸多不确定性，可能对国内外糖市场在一定时期内产生冲击；但第一大产国巴西受制于长期干旱糖产量预计维持低位，第二大产国印度雄心勃勃的甘蔗制乙醇计划将有效化解印度糖过剩对国际糖市场的压力。

对于未来我们大体上是一种谨慎乐观的态度，糖价正在走向再平衡的路上，即便有些阶段性的供给增长，但也不再是难以化解的压力，从长期看糖价应该是底部抬升的走势，很难再看到过去一些年持续过剩的局面。

我们或许应该保持一些耐心，等待全球糖市场的春天。

操作建议：虽然国内糖现货压力仍然比较大，外围疫情的新变化和原油市场的波动也给全球糖市场带来新的不确定性因素，但是制约糖价的因素正在转变，对于未来我们持谨慎乐观泰国，策略上建议在调整中买入，以震荡区间逐步抬升的思路对待。

风险提示：如果疫情远超预期，原油大幅下跌会极大压制国内外糖价上方的空间。