东吴证券-万润股份-002643-布局年产65吨光刻胶项目，持续看好公司未来发展-211116

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事件：2021年11月15日，山东烟台市生态环境局经济技术开发区分局对公司《中节能万润股份有限公司年产65吨光刻胶树脂系列产品项目》环境影响评价文件受理进行公示。

链接：http://www.yeda.gov.cn/art/2021/11/15/art_50341_2939530.html投资要点发挥自身优势，加大光刻胶材料布局：根据该项目环评报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产4个系列光刻胶产品，年生产规模65吨，基本不新增固定资产投资。

光刻胶主要是由光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂）、树脂、单体（活性稀释剂）、溶剂和其他助剂组成的对光敏感的混合液体。

根据环评报告中原辅材料使用情况，我们预计本次光刻胶产品中包含KrF、ArF线系列产品。

公司功能性材料板块业务板块有望继续壮大。

公司的核心竞争力之一是合成技术，拥有境内外发明专利近四百项，并拥有超过6000种化合物的生产技术，其中2000余种产品已投入市场，近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，我们认为每一块功能性材料都有潜力复制OLED材料从小到大的成长路径。

业绩重回增长，超市场预期：2020年Q1-2021年Q3，公司单季度归母净利润分别为1.24亿元、0.92亿元（疫情影响）、1.32亿元、1.56亿元、1.32亿元、1.69亿元、1.92亿元，其中2021年Q3单季度业绩再创新高，超市场预期。

我们分析主要受益于沸石、OLED、PI单体、光刻胶单体等功能性材料业务增长以及MP公司业务改善。

继续完善激励机制，提高凝聚力：继7月16日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予621名激励对象限制性股票2165万股，授予价格9.78元/股。

8月20日，公司发布子公司九目化学员工持股计划，拟采取增资扩股的方式，实施员工持股计划。

增资认购新增股份不超过13,345,487股，占本次增资扩股后股份总额的比例不超过7.1176%；认购价格6.18元/股。

盈利预测与投资评级：我们略上修公司2021-2023年归母净利润为6.77亿元（前值6.57亿元）、8.31亿元（前值8.14亿元）和9.99亿元（前值9.48亿元），EPS分别为0.73元、0.89元和1.07元，对应PE分别为31X、25X和21X。

考虑公司拥有先进有机合成及提纯技术，在沸石、显示材料等领域具有领先优势，积极发力功能性材料业务，股权激励促成长，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新项目投产进度及盈利不及预期、原料及产品价格波动。