天风证券-亚士创能-603378-股权激励草案彰显对未来发展信心-210209

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股权激励草案彰显对未来发展信心，维持“买入”评级公司2月8日晚公告21年限制性股票激励计划，主要内容包括：1）拟授予限制性股票232.24万股，占公司总股本的1.13%，首批授予股份占全部股份90.64%，解锁条件对应21-23年扣非归母净利润（扣除激励费用前）3.9/5.2/7.0亿元，对应21-23年扣非业绩增速须达到30%/32%/36%。

2）首批授予股票增加21-23年激励费用0.41/0.28/0.13亿元，第二批于2021年授予的股份占比较小，预计对22/23年利润影响也较小；3）激励对象共计379人，具体包括财务总监、核心管理人员、核心技术（业务）人员等，我们预计达到2020年末人数10%左右，覆盖面广泛；4）首次授予价格为每股13.88元。

我们认为股权激励方案设置了较高的行权条件，彰显管理层对未来信心，预计20-22年EPS1.57/2.32/3.01元，维持“买入”评级。

1月地产下游继续保持高景气，消费建材高景气持续性有望超预期据Wind统计，30个大中城市21M1商品房成交面积相比20M1/19M1分别增67%/35%，16个代表性城市的21M1二手住宅成交面积相比20M1/19M1分别增57%/57%，且各线城市均总体呈现高增长态势，而部分上市龙头房企1月披露合约销售面积同比也实现较大幅度增长。

我们认为竣工改善和二手房交易回暖对地产后端的涂料、管材等消费建材景气度有望起到提振作用，而1月新房销售保持强劲，有望增强竣工改善的持续性。

我们预计消费建材行业Q1基本面有望展现较好的向上弹性，而后续强劲基本面的持续性有望超市场预期。

B端优势有望向多元化扩散，中长期成长动力足我们认为地产集采趋势及环保等因素正加速建涂行业集中度提升，公司在B端建涂市场具备较强的品牌和渠道优势，自身产能释放有望改善市场布局，而借助于涂料产能的日臻完善，公司也有望加快传统优势保温产品的扩张及行业整合。

防水等新品类的扩张也有望为公司带来新的增长点。

去年9月末公司亦发布新零售业务，采用线上合伙人模式进行布局，B端较强的品牌力有望为公司C端业务增长提供较好基础。

我们认为公司正向着多品类建材公司迈进，未来涂料市占率提升与品类扩张构成双重成长动力。

估值性价比仍然较高，维持“买入”评级根据公司业绩快报，我们小幅调整公司盈利预测，预计20-22年EPS1.57/2.32/3.01元（前值1.56/2.33/3.02元），当前可比公司21年Wind一致预期PE34.2倍，我们认为公司持续成长性较强，给予21年35倍PE，对应目标价81.20元，维持“买入”评级。

风险提示：地产下游对供应链付款收紧超预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。