光大证券-爱美客-300896-2020年年报点评：嗨体高增长促业绩靓丽，医美龙头继续盛放-210209

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全年业绩靓丽，疫情仅短暂影响一季度、二季度开始恢复较高增长公司发布2020年年报，实现营业收入7.09亿元、同比增长27.18%，归母净利润4.40亿元、同比增长43.93%，扣非归母净利润4.24亿元、同比增长42.95%。

EPS4.51元，拟每股派现金红利3.5元（含税）、转增0.8股。

公司业绩符合预期。

其中，归母净利润增速高于收入主要为费用率下降7.66PCT贡献。

20年归母净利率为62%、同比提升7.22PCT。

分季度来看，公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别同比-20.98%、+16.26%、+43.19%、+51.02%，归母净利润分别同比-17.46%、+36.49%、+55.96%、+75.26%，2020年疫情主要影响公司一季度业绩、造成短暂下滑，二季度开始公司收入和利润逐步恢复增长且逐季提速，Q4随着公司上市、财务费用率明显降低、促净利润增速再提升一个台阶。

嗨体等溶液类注射产品收入增速超过80%、占比跃升为最大公司产品分为溶液类注射产品（嗨体、逸美等）、凝胶类注射产品（爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、爱美飞等）、面部埋植线、化妆品四大类，2020年收入占比分别为63.07%（较19年+19.20PCT）、35.55%（-20.42PCT）、0.26%（+0.24PCT）、1.11%（+0.97PCT）。

收入增速来看，以嗨体为代表的溶液类20年收入增速最高、同比增82.85%、跃升为收入占比最大的品类，贡献了公司主要收入增长，20H1/H2收入分别同比增56%、99%；凝胶类收入同比下降19.21%，20H1/H2收入分别同比-36%、-4%；面部埋植线、化妆品目前规模较小、但增长迅速，20年分别同比增加2068.44%、890.47%。

分销量来看，溶液类、凝胶类、面部埋植线、化妆品2020年销量分别为124.19万支、61.03万支、2.79万包、20.11万盒，分别同比增加79.73%、-20.19%、481.25%、941.97%。

推算单价，溶液类、凝胶类、面部埋植线、化妆品2020年单价分别为360.23元/支、413.22元/支、66.03元/包、39.21元/盒，分别同比+1.74%、+1.23%、+273.06%、-4.94%。

毛利率稳定、费用率明显下降，现金流健康毛利率：20年公司毛利率为92.17%、同比下降0.46PCT。

主要产品溶液类、凝胶类毛利率分别为92.85%（同比-0.16PCT）、92.27%（-0.22PCT），基本持平。

分季度来看，20H1、20Q3、20Q4毛利率分别为90.22%、92.97%、93.38%，分别同比-1.88PCT、-0.32PCT、+0.59PCT。

二季度以来疫情影响减弱，公司收入恢复高速增长的同时，三季度以来公司毛利率亦出现好转、Q4同比提升。

费用率：20年公司期间费用率为23.20%、同比下降7.66PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.37%（同比-3.47PCT）、6.13%（-2.49PCT）、8.71%（+0.01PCT）、-2.02%（-1.71PCT）。

其中，销售费用总额同比减少4.68%，主要为会议费和广告宣传费减少、系疫情背景下针对性地收缩开支；管理费用总额同比减少9.54%，系房租物业折旧费和人工费减少；财务费用总额同比减少1263万元至-1433万元、系IPO后利息收入增加。

其他财务指标方面：1）公司20年末存货为26.80亿元、较20年初增加15.07%；存货周转天数为162天、同比增加4天。

2）20年末应收账款为29.82亿元、较20年初增加102.31%；应收账款周转天数为11天、同比增加4天。

3)经营净现金流20年同比增加37.44%至4.26亿元；20年末账上现金为34.56亿元。

医疗美容布局深化、多点开花除了目前在售的6项主要产品，公司在研产品主要为3项：用于皮肤填充的产品医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶项目（“童颜针”）进入到注册申报阶段；用于去除动态皱纹的注射用A型肉毒毒素正处于临床阶段；用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液正处于临床阶段。

外部投资合作方面，为进一步提升公司产品线的长期竞争能力，丰富产品线，推进战略布局，2020年公司通过投资等方式加大对外合作力度，并达成以下多个合作项目：公司与韩国DongBangMedicalco.,Ltd（株式会社东方医疗）合资成立东方美客（北京）科技发展有限公司，其中爱美客持有该公司51%股份。

合资公司通过引进韩国专利技术，从事埋植线与缝合器械的研发和生产，目前已完成第二代产品的实验室阶段开发，未来将进一步提升公司在埋植线产品方向的长期领先和竞争能力。

公司通过投资取得杭州先为达生物科技有限公司2%股份。

杭州先为达生物科技有限公司围绕GLP-1靶点研究开发并拥有自主知识产权的长效注射产品及口服产品，有望未来在GLP-1的市场竞争中获得优势。

该投资将进一步丰富和完善公司在生物药肥胖症治疗方向的业务布局和长期竞争能力。

公司与山东诚创蓝海医药科技有限公司达成协议，公司以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品。

该产品主要应用于面部填充注射等医美相关操作术前的局部麻醉，具有起效快、麻醉效果好、自成膜易去除、临床使用便利等优势，将进一步丰富公司在医美产品线上的布局，巩固和提升公司在医疗美容领域内的行业领先地位。

公司与宁波仰华企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立有限合伙制私募基金青岛博睿爱美投资合伙企业（有限合伙），投资布局产业链。

2021年2月9日公司公告收购子公司融知生物、诺博特生物的少数股东股权（均占49%），公司对其持股比例自51%增加至100%，交易对价分别为342.81万元、3119.64万元。

两家子公司主要从事公司新产品和新技术的开发、均为公司IPO投资项目的实施主体，其中诺博特生物的利拉鲁肽注射液项目于2020年11月获得临床试验批准，该项目为公司关于纤体医疗美容战略布局的重要项目（在研项目之一）。

盈利预测、估值与评级公司医美行业龙头地位领先，2019年公司透明质酸钠类注射产品按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%，按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。

核心产品嗨体为目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品、具有明显资质门槛，正处于高速放量期、贡献强劲增长动力。

公司医美产业布局具有前瞻性，已布局透明质酸系列产品、面部埋植线等并实现产业化，规模效应扩大促成本费用持续优化；另外，公司积极储备“童颜针”、肉毒素、减肥纤体等产品，未来投产后将带来新增长动力。

20年9月公司完成IPO，助力产能建设和业务扩张、并明显减轻财务费用。

考虑到20年疫情背景下部分费用收缩为短期影响、另外结合未来新品研发上市进度，我们预计21年费用可能呈现回升，我们下调公司21~22年、新增23年盈利预测，按转增前股本、预计21~23年EPS为5.44、7.65、10.23元，21年PE167倍，公司赛道优质、行业地位突出、盈利能力强，高估值将可由高增速逐步消化，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力下降、盈利能力受损；新品研发、注册和上市进展低于预期；疫情影响超预期影响公司下游医美机构客流、从而间接影响公司销售。