西部证券-滨化股份-601678-年度业绩快报点评：环氧丙烷下半年景气反转，公司全年业绩超预期增长-210209

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Table_Summary事件：公司公布2020年度业绩快报，全年实现营业总收入64.54亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长16.79%。

其中2020年Q4，公司实现营业收入20.92亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长194.8%。

环氧丙烷下半年景气反转，Q4价格达到近十年高位。

上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩，环氧丙烷价格表现低迷，公司上半年销售均价只有7701元/吨，行业整体开工低迷。

但下半年随着下游出口行业的超预期复苏，带动聚醚消费和出口增长，环氧丙烷供需逐渐偏紧，价格不断上行。

公司Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨，环氧丙烷营收达到9.64亿元，全年环氧丙烷营收达到23.98亿元，同比2019年增长36%。

我们推算，环氧丙烷业务Q4将为公司贡献约3.15亿元净利，为公司全年业绩实现正增长的主要驱动力。

公司的另一主营产品烧碱下半年表现低迷，氯碱企业开工较高而下游氧化铝表现低迷，公司2020全年烧碱销售均价为1869元/吨，同比去年下跌30%，烧碱销售额12.6亿，同比下降28%。

预计2021年环氧丙烷仍维持较高利润水平，烧碱需等待下游景气度向上传导。

碳三碳四综合利用项目将完善公司产业链，带来长期增长。

公司碳三碳四综合利用项目分两期进行，其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷，项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供，进一步优化成本。

目前项目处于建设期，预计2022年可以释放。

项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，公司盈利水平将持续提升。

投资建议:预计公司2020/2021/2022年可实现营收64.5/69.0/100.5亿元，实现归母净利5.12/6.17/7.27亿元，对应目前PE为15.7/14.0/11.9，维持“增持”评级。

风险提示：主营产品价格波动，项目投产不及预期。