平安证券-汽车行业深度报告：融资黄金时代、车企纷纷高筑墙广积粮-210209

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投资要点汽车产业处于电动智能转型关键拐点期，车企军备赛从硬实力走向软实力比拼。

汽车产业属于资金和人才密集型产业，电动车标杆特斯拉2010-2019年总投入超2000亿人民币，对应90万辆累计交付量，2003年成立直到2020年才实现全年盈利。

我国国有汽车集团中自主乘用车业务仍多处于亏损状态，造车新势力更是处于高投入初期，在车企形成造血能力之前需要持续输血，融资能力至关重要。

2020年以来以特斯拉和蔚来为代表的新兴车企受到资本热捧，汽车产业迎来融资黄金时代。

从募集资金投向看，造车新势力主要致力于智能化技术自研及品牌维护、销售及服务渠道建设。

目前看头部新势力主打车型销售情况稳步向上，2021-2022年将迎来10万台量产规模关键门槛。

蔚来/小鹏研发费用支出在单季5-6亿级别，发力智能化。

新势力的研发人员构成比例高，且对研发人员仍有较大新增需求。

小鹏/理想自建产能，蔚来坚持代工模式。

蔚来初期高举高打树立高端品牌形象，目前销售渠道铺设降本提速，加速换电站铺设，而小鹏主打超充站铺设。

理想走增程式路线，已着手纯电平台及车型研发，未来资本开支及研发费用或有显著增长。

传统车企中，国资背景的上汽、东风将发展高端自主新能源品牌置于重要战略地位。

上汽智己及东风岚图目前计划的投入规模在百亿元以上。

民营龙头吉利、长城整车产销已超百万辆，其主要的整车平台化投资已告一段落，未来将基于新平台密集推出新车型，同时均大力进行数字化转型，在智能驾驶、车联网、整车操作系统、硬件算力平台等方面进行持续投入，对新型研发人才规模有较高需求，将通过平台化、新一代动力技术、智能化来提升现有品牌产品竞争力，同时也在试水新品牌和新型营销，建立新的用户链接方式。

吉利近期宣布与富士康、百度等合资或合作，并积极收购产能，将打造开放朋友圈，共享产能与浩瀚架构。

新势力与传统车企拥有相同的行业机遇和不同的现实困难。

都处智能化大赛道，都积极投入智能化核心技术，布局新平台或新车型，都对新型研发人才有较高需求。

新势力接下来需要面对量产规模上升及电动车市场竞争激烈带来的挑战，还面临高额研发投入和融资节奏不匹配的风险。

而传统车企需要面对组织调整转型、新旧人才结构变化等问题。

目前阶段我们更看好兼具造血能力和融资能力的车企，推荐长城汽车、关注吉利汽车。

风险提示：1)新型汽车人才短缺;2)新能源汽车自燃等负面事件影响消费者和资本市场信心；3)新能源汽车市场竞争日趋激烈；4)主流汽车消费群体对新品牌接受度不足，高端品牌形象难以确立。