国金证券-金晶科技-600586-定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码-210209

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事件2月9日，金晶科技发布公告，拟非公开发行股票募资不超过14亿元，分别用于宁夏1000t/dx2和马来西亚1000t/d光伏压延玻璃扩产项目。

评论募资加码宁夏、马来两地光伏压延玻璃扩产，彰显战略转型决心：公司计划在宁夏石嘴山投资13.7亿元新建2条1000t/d超白压延玻璃产线，建设周期24个月，项目分两期实施，其中一期项目拟使用募集资金7亿元，并在募资到位之前以自筹资金先行投入；在马来西亚投资8.6亿元新建1条1000t/d超白压延玻璃产线，使用募集资金7亿元，建设周期18个月。

公司将转型光伏玻璃作为长期战略，本次募投项目再次明确彰显公司转型决心。

西北地区终端需求潜力大，光伏压延玻璃产能稀缺：西北地区日照资源条件好、土地成本低，光伏平价后终端需求增长潜力大，同时砂矿/天然气资源储量丰富、价格低，但当地光伏玻璃产能分布极少，只能从较远的华东等地运输，一定程度上影响了组件企业当地布局。

根据近期公告，金晶在建600t/d压延产线已配套给隆基使用，但仍不能满足客户现有产能及未来规划需求，我们预计公司本次募投2000t/d宁夏压延产能将更有效匹配当地下游需求，保障公司新建产能消化的同时还将有助于提升西部组件产业链成本竞争力。

公司将成为第三家拥有东南亚光伏压延玻璃产能的企业，分享资源优势和组件企业全球化布局红利：为规避国际贸易政策风险和应对全球光伏需求，国内组件企业近年来持续加大在海外尤其是东南亚的投资建厂力度，目前东南亚光伏玻璃产能只有信义马来西亚的1900t/d和福莱特越南的2000t/d，远不能满足海外组件产能需求。

东南亚优质海砂资源和天然气成本优势明显，公司早于2018年就在马来西亚布局光伏玻璃业务，在建产线为配套薄膜组件的超白浮法玻璃（即将投产），并在当地取得了相应的土地许可，本次募投项目将在前期产能基础上，利用前期经验进一步扩大生产规模，建设周期有望明显缩短，规模优势有望提升。

双玻组件渗透率持续提升，光伏玻璃需求将保持“超额增速”：按照目前主流双玻2.0mmx2和单玻3.2mm测算，1GW双玻组件玻璃原片需求量较单玻提升25%。

假设2022年随着光伏压延玻璃产能大量释放，双玻渗透率提升至55%，对应压延玻璃需求将同比大幅增长60%左右。

盈利调整与投资建议根据公司新增扩产项目预期建设进度，我们小幅上调公司2022E年净利润预测至12亿元（+6%），维持2020-2021E净利润预测3.9、7.6亿元不变，维持目标价12.8元，对应24倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，扩产不及预期。