光大证券-安迪苏-600299-2020年度业绩快报点评：功能型产品销量持续增长，20年业绩同比大幅增长-210210

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　　要点
　　事件:2021年2月10日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营收119.10亿元，同比增长6.96%。预计实现公司归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%。扣除非经常性损益后的净利润为13.72亿元，同比增长52.90%
　　点评:
　　功能型产品销量持续增长，扣非净利润实现大幅提升:液体蛋氨酸和维生素作为公司的主营功能性产品，2020年的销量持续增长，对公司业绩做出了重要贡献。20年，公司维生素A和维生素E业务实现了双位数销量增长;20年四季度，公司液体蛋氨酸销量较上年同期增长14%。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利，有望2022年投产;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)正在推进中。受益于原材料价格低位和高度稳定的工厂生产等，公司的毛利率由33.93%提升至37.95%。在美元和新兴市场货币贬值带来的不利外汇因素影响下，公司仍然实现高速增长，公司扣除非经常性损益后归属于股东的净利润同比增长52.90%。
　　特种产品业务强劲增长，第二支柱战略优势明显∶作为公司的第二大业务支柱,2020年公司特种产品业务表现突出，特种产品的收入和毛利润在2020年实现了强劲的双位数增长，分别较上年增长16%和18%。其中，反刍动物产品和水产业务增长强劲，分别实现了38%和31%的销售增长，‘‘营养促健康’’产品线也表现良好。为发展公司第二业务支柱，安迪苏正积极开发特种产品业务，探索创新性产品。公司通过收购纽蔼迪，丰富了公司的产品组合、动物品类以及目标市场，有助于公司进一步践行第二支柱战略。
　　蛋氨酸行业拐点临近，公司业绩可期:赢创于20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能，而蛋氨酸行业仍处于需求自然增长的状态，新增产能需求巨大，全球蛋氨酸需求产能比值将在21年得到显著改善，蛋氨酸行业拐点将至。安迪苏是全球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸市场份额居全球第二位，业绩增长空间广阔。
　　盈利预测、估值与评级∶受新冠疫情和油价下跌影响，公司主营产品价格波动较大，因此我们下调公司2020-2022年盈利预测，预计2020-2022年的净利润为13.52/18.42/21.39亿元，对应EPS分别为0.50/0.69/0.80元。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业，我们继续看好其未来发展，故维持‘‘买入’-评级。
　　风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动。