中信证券-宁波华翔-002048-深度跟踪报告：欧洲重组持续推进，定增彰显发展信心-210210

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公司是全球优质的汽车内外饰及金属件供应商，产品具有全球竞争力，配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等优质客户；新业务热成型金属件产线陆续达产，开始贡献业绩。

未来大股东增持股份后，公司股权有望理顺，有利于股东利益统一；公司欧洲业务重组稳步推进，海外资产不断减亏，公司有望迎来估值重构。

我们维持2020/21/22年EPS预测1.44/1.79/2.15元，给予公司2021年15xPE，目标价26.85元，维持“买入”评级。

▍公司发布定增预案，体现长期发展信心。

2月8日，公司发布定向增发预案，拟向实际控制人周晓峰先生控制的峰梅实业增发不超过1.88亿股，发行价格为12.31元/股，募集资金≤23.13亿元。

扣除发行费用后计划全部用于补充流动资金。

按照本次定增数量上限测算，交易完成后周晓峰及其一致行动人将合计持有公司37.26亿股（占总股本45.8%）。

公司拟通过本次定增，优化股权结构，应对行业变革，实现股东利益最大化，体现了公司核心管理层对公司长期稳定发展的信心。

▍欧洲业务重组止亏，轻装上阵复苏可期。

2020年10月8日，公司发布公告拟实施欧洲业务重组方案，具体措施包括：1）关闭德国HSB工厂，依据与工会达成的协议进行裁员赔偿，工厂设备搬迁至德国及欧洲其他工厂；2）英国工厂、德国HIB工厂、德国管理公司裁员等。

中长期看，德国华翔亏损问题有望得以解决。

公司有望通过整合欧洲工厂资源，转移生产制造重心到低成本地区提升经营管理效率，从而持续改善公司业绩。

▍内饰件配套特斯拉示范效应明显，热成型业务配套一汽大众未来可期。

公司内饰件业务国内、海外双管齐下：国内业务方面，合资公司胜维德赫华翔目前供应特斯拉上海超级工厂国产Model3车型后视镜产品。

海外业务方面，公司全资子公司劳伦斯内饰下属子公司北方刻印与北美特斯拉展开合作，配套ModelX、ModelS铝饰条等产品。

预计作为特斯拉全球配套体系中的供应商，在后续的ModelY车型中，在其核心内饰件产品业务领域，公司有机会获得更多的产品配套。

同时热成型业务深度配套一汽大众，受益核心客户下游销量良好表现，公司有望明显受益。

2020年第三季度，公司实现营收114.04亿元，归母净利润9.78亿元。

未来随着公司完成定向增发、欧洲业务重组止血，营收与净利润有望进一步提升。

▍风险因素：汽车消费不及预期；海外业务扭亏不及预期；特斯拉配套拓展不及预期；增发项目进展不及预期。

▍投资建议：公司产品具有全球竞争力，配套特斯拉、大众、奔驰、宝马等优质客户；新业务热成型金属件产线陆续达产，开始贡献业绩。

公司近期发布定增预案，有助优化公司治理结构，彰显对公司长期稳定发展的信心；同时，欧洲业务重组稳步推进，海外资产不断减亏，公司有望迎来估值重构，轻装上阵复苏可期。

我们维持2020/21/22年EPS预测1.44/1.79/2.15元，给予公司2021年15xPE，目标价26.85元，维持“买入”评级。