东吴证券-荣盛石化-002493-浙石化雏形初具，中金石化或有低估-210208

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投资要点公司的发展史就是国内化纤产业不断突破自我的历史：1997年公司首次涉足切片纺聚酯长丝开始，2005年是首家成功涉足PTA的民营企业，2015年公司成为首家涉足燃料油-对二甲苯的民营企业，2019年12月公司成为首家涉足民营大炼化的民营企业。

浙石化和中金石化作为公司重要子公司，其盈利能力和协同发展潜力值得期待。

加码烯烃业务可能是一个浙石化提升效益的重要切入点：展望“十四五”，根据拟在建产能及需求增速推断，2025年国内的PX供求基本平衡，当量丙烯的自给率有望达到93%左右，当量乙烯的自给率有望提升到70%，仍有不小的缺口。

从这个角度看，烯烃产业有望是公司的下一个主战场。

中金石化存在较大盈利提升空间。

中金石化目前副产大量的适合作为乙烯原料的轻组分。

问题在于目前副产的液化气和轻石脑油只能支撑60万吨/年的乙烯，不具备规模经济性。

如若中金石化将现有的联合芳烃规模放大一倍，副产的轻物料大约可以支撑一个百万吨烯烃。

比较值得关注的技术可能有浆态床技术以及尾油全循环加氢裂化技术。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年营收分别为1192.70亿元、1905.47亿元和2193.41亿元，归母净利分别为74.12亿元、101.09亿元和144.52亿元，EPS分别为1.10元、1.50元和2.14元，当前股价对应PE分别为38X、28X和19X。

考虑到浙石化二期和中金石化的拓展潜力，维持“买入”评级。

风险提示：若全球经济持续低迷，导致石化产品需求低于预期。

中金石化改进较为复杂，存在匹配不合理的可能。