中泰国际-欢喜传媒-1003.HK-打造中国版梦工场+Netflix在路上-210210

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独特导演合伙人制，产出稳固精品内容创立于2015年的欢喜传媒是中国最具影响力的头部影视内容投资、制作及新媒体播放平台公司。

公司借鉴美国梦工场采用“导演合伙人制”的独特合作模式，通过授予头部导演股份的形式来绑定共同利益，创作电影并共享增值收益。

目前公司拥有电影市场上七位头部的股东导演。

获多渠道流量支持，迎合付费观影大潮自2018年起，公司借鉴Netflix积极打造观影平台“欢喜首映”，主要采用“会员制观看+付费点播”的形式，迎合在线观影趋势。

截止2020年底，欢喜首映APP的下载量已达近2,900万，付费用户已超过500万，处于稳增趋势。

目前以平台独播或首播的形式上线了总时长超过600小时的海内外精选优质影视内容，平均每天推出约2小时全新独播或首播的影视内容，未来公司将会继续海外采购优质精品的电影和网剧来做内容补充。

此外公司已与哔哩哔哩（BILIUS）（持股9.9%）、猫眼娱乐（1896HK）（持股6.3%）、华为、小米（1810HK）、芒果VT等票务网站、视频平台、大屏及手机、电视设备厂商等多渠道合作，基本覆盖帮助自身快速拓展精品内容的分发渠道并吸引流量，为付费用户拓展起到决定性帮助。

未来公司与B站不仅局限于渠道引流层面的同步播放独家影片等相关合作，将有更多内容层面的深度合作。

中国电影市场复苏在即，公司作品迈入爆发期全国影院复工率已经接近9成，虽然目前某些地区疫情有波动风险，但考虑整体国家疫情防控已处于稳定控制内，预计2021年票房相比19年恢复80-100%。

从未来的影院排面内容来看，众多重磅大作已预定排片档期，未来电影市场表现优劣关键要看有无充足优质影片供给。

公司的电影储备十分丰富，包括由陈可辛执导、根据亚洲第一位大满贯女子网球单打冠军李娜的经历改编的传记片《独自？上场》（前名《李娜》）；由宁浩监制、新锐导演温仕培执导的剧情犯罪题材的《热带往事》；及王小帅监制的《上山》、唐大年执导的《寻汉计》等。

预计上述重头电影陆续于下半年及22年登陆院线，未来也将为公司业绩带来增长动力，贡献可观收益。

港股稀缺标的，建议关注细分公司两个核心业务，影视制作方面，对比近期新股稻草熊（2125HK），公司2019年50倍的历史市盈率处于合理范围，此外考虑公司影片储备丰富，未来利润可实现稳定增长；内容平台方面，欢喜首映的收入一直处于高增速趋势，参考同业市销率平均约5.3倍，我们认为公司作为一家拥有众多独家自制的精品内容创作方，可以聚焦锁定对影片内容质量有高要求的观众群体，从而培养核心付费用户的稳定增长。

考虑公司影视制作+内容平台的商业模式，属港股稀缺标的，建议投资者积极关注。

风险提示：（1）新片票房成绩不及预期、（2）影视剧审查监管风险、（3）视频平台竞争激烈，欢喜首映的流媒体平台用户增幅缓慢。