华西证券-用友网络-600588-一系列分拆、并购与整合，看用友如何布局这盘大棋-210216

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收购大易云，企业级SaaS服务大棋局再落一子1、事件回顾：2月10日，用友网络董事会决议拟以人民币2.83亿元，受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。

交易完成后，公司持有大易云84.74%股权。

2、大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS服务提供商。

公司云招聘管理产品线续费率在85-90%，2020年度实现收入6248万元，其中订阅服务收入占主超90%。

3、国内企业级SaaS市场面临快速发展历史机遇，长期HRSaaS有望超过百亿空间。

用友并购大易云布局HRSaaS服务，是用友重点打造YonBIP战略级产品重要布局，公司加大HR领域投入，有望实现HRSaaS市场绝对领先。

现象到本质：分拆、并购、整合背后的逻辑透视近期一系列分拆、并购和整合大动作，我们发现了什么？用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略，变革组织管理，梳理业务格局，提升管理能效，加速全面云转型。

第1步，业务聚焦，加大核心业务YonBIP投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。

用友从ERP软件向企业级SaaS延伸，市场空间从400亿扩展到千亿级。

第二步，强化管理，强化资源整合能力，为云转型提供保障。

实控人王文京兼任总裁，同时提拔懂业务有能力的干部，有望更好落实云转型战略，调动和整合关键资源。

第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。

把握三浪叠加时代机遇，平台模式有望估值重构1、研发增员1500人，用友Allin商业创新平台YonBIP！2021年计划总体增员2500人，重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占总体增员人数的60%。

2、数智化时代，数据驱动的商业创新是刚需！数智化阶段，客户的核心需求已经由流程优化、效率提升，转变为商业创新、重构发展力，数据驱动商业创新成为刚需。

3、数智化、国产化、全球化三浪叠加的重要战略机遇，为用友加速YonBIP生态的构建和发展提供了广阔的市场空间，公司有望蜕变为平台型企业有望估值重构！投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。

考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，持续推荐，维持“买入”评级。