浙商证券-上机数控-603185-点评：30亿定增完成；被纳入MSCI指数-210216

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30亿定增顺利发行完成，公司产能释放有望超预期2021年2月11日，公司公告非公开发行股票发行情况报告书：1）公司30亿定增项目（二期8GW单晶硅拉晶生产项目）已顺利发行完成，发行价格为131元/股，对应发行定价基准日（2021年1月21日）前20个交易日均价的92%。

2）主要参与机构有：睿远基金、海富通基金、财通基金、鸿商资本、和几位原有股东等。

3）公司二期8GW项目为2020年7月底开工，总计划单晶炉数量792台，截至2020年11月10日已安装完成576台，投产进度超预期。

基于公司此前合计签订的305亿大单，我们预计公司2021年光伏单晶硅产能有望超20GW。

首次被纳入MSCI中国全流通指数2021年2月10日，明晟公司（MSCI）公布二月的季度指数审阅结果。

其中，上机数控首次被纳入MSCI中国全流通指数。

MSCI所有调整将会在2月26日收盘后实施。

上机数控：上涨三部曲――做出产品、做好产品、做好业绩公司作为专业化独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182大尺寸”升级的机遇“弯道超车”，在210大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。

过去14个月从底部上涨10倍，实现3大阶段证明：1）能做出产品，且单晶硅产能有望加速扩张。

2）能做出好产品，并获得下游大客户认可。

3）能做出好业绩，305亿订单保障未来业绩增长，盈利能力已持续接近行业龙头隆基。

展望未来：新一轮上涨核心驱动―市占率提升、地位提升、盈利领先、业绩超预期释放核心驱动因素：1）在行业上行周期中能否进一步提升市占率。

2）在技术迭代、硅片向210大尺寸升级过程中，盈利能力能否引领行业、能否保持和提高自己的行业地位。

3）业绩能否有超市场预期的释放。

4）在行业下行中，能否管控好风险，经受光伏价格波动周期的考验。

投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800亿元预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元，同比增长204%/260%/73%；考虑30亿元增发摊薄，对应PE为81/24/14倍。

在可比对象中，公司2021-2022年PE估值最低，未来潜力大：2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为42倍、33倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为51倍、37倍；而上机数控为24倍、14倍。

公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。

给予2021年40倍PE，6-12月目标市值800亿元。

风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。