华西证券-现代牧业-1117.HK-回应市场对公司当前主要疑惑：阶段性底部，强烈建议买入-210216

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事件概述近期公司股价走势波动。

1/19公司发布2020年正面盈利预告，此前公司股价走势与奶价涨势趋同。

1/20公司公告配股，受此影响，公司股价由最高点3.1元HKD震荡回调至目前2.84元HKD。

我们前期发布公司深度报告强烈推荐，但阶段性交流来看市场仍存在一些疑惑点，我们本篇旨在解答市场疑惑点，同时重点提示阶段性低点买入机会！公司股价核心驱动因素？原奶上游周期性变化与生猪养殖类似，价格周期向上利润弹性显现，估值随之扩张，股价应声而起。

从图1可看出，在上一轮2013-2014年奶价上涨过程中，现代牧业股价与奶价保持了极强的相关性。

不过从2018年下半年开始，股价与奶价发生了背离，直到2020年11月才开启了新的一轮的股价追赶。

市场疑惑点:为什么会出现背离？当前股价是否已经充分去除了背离的因素进入了真正的股价与奶价相关期？实质发生背离原因在于利润端与估值端均催化不足：2013-2014年这一轮中奶价快速上升，市场预期利润同比大涨，估值端持续打入预期。

彼时现代牧业还未曾被蒙牛收购，市场不担忧奶价压制因素，叠加奶荒期间奶价上涨过快，进口量难以平缓价格，市场对2014年大包粉进口量增大预期不足，估值持续攀升。

而经历了国内去库存等政策后2018年底奶价进入上行周期，但现代牧业利润端由于国内奶价低迷，及下游运作不畅遭受损失，在2016-2018年持续遭遇压制，直到2019年中报才净利转正。

股价已经发生偏离。

从估值端来看，蒙牛控股现代牧业从市场情绪来看，始终存一种情绪压制，即在于担忧奶价上行期蒙牛对现代牧业奶价进行压制，从而无法释放该有的利润，需要时间来验证。

所以在2020年下半年之前，尽管奶价已经上涨了一年以上，但市场仍然需要时间去验证现代牧业的业绩（且2020年上半年经历疫情也短期压制了奶价）。

同时之前的上涨仅仅为温和上涨，市场对背后的底层逻辑尚未明晰，从而难以对股价形成催化作用。

因此，以上利润端叠加估值端影响，形成了2018年中到2020年11月之间的股价与奶价背离。

股价缘何压制即会受何催化而上涨。

利润端来看，2020年下半年奶价快速上涨，斜率几乎如同2013-2014年那一轮，市场对下半年利润释放预期加强，叠加公司奶价涨幅并不弱于市场奶价涨幅较多，估值压制因素减弱，伴随奶价持续上涨每周披露的催化，股价迎来了最新这一轮的快速上涨。

回应市场疑惑点来看，当前估值实质已充分去除了背离的因素，进入了股价与奶价相关期。