华西证券-科大讯飞-002230-公司治理再优化，稳步迈向产品化-210216

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事件概述2021年2月7日公司公告称董事会同意刘庆峰董事长不再兼任总裁职务，并聘任吴晓如先生为公司总裁。

分析判断:推行专职总裁制释放积极信号，公司治理再优化判断吴晓如先生上任成为公司新总裁将带来两方面积极信号：一方面，回溯公司管理架构发展史，专职总裁上任是顺势而为、持续优化治理之举。

2009-2013：实控人一肩挑，即总裁职位完全由董事长（实控人）兼任，研发生产、经营管理、战略规划一肩挑，集中式管理推动了公司初期的高成长。

2014-2020：轮值总裁制度，公司多员大将如陈涛、胡郁等都曾担任轮值总裁，吴晓如同样如此。

轮值制度帮助公司内部管理上实现分工，是治理日益成熟的表现。

2021年开始：专职总裁制度，分工放权之后公司经营成效良好，收入体量、人均效能、产品化程度均有提升，进一步推动专职总裁制度建设，持续优化治理水平。

另一方面，新总裁精于技术、专注产品，智能教育业务线或进一步突破。

新任总裁吴晓如具有几个鲜明特点：1）技术背景出身，专业性毋庸置疑。

吴晓如先生是中国科学技术大学电子工程博士，高级工程师。

“国家科技进步二等奖”、“安徽省科技进步一等奖”、“信息产业重大技术发明奖”获得者，获2010年国务院政府特殊津贴。

2）深耕业务、无缝衔接。

此前吴晓如先生已经担任公司董事、执行总裁，为公司创始团队之一，且掌管公司大量业务子公司，对各项业务均有较深理解，判断上任后可确保经营管理的连贯性。

3）专注产品、深耕教育领域。

吴晓如先生多年深耕业务一线，直接推动公司多项核心产品的问世与迭代。

其在智慧教育业务条线的贡献巨大，2B因材施教推广、2C学习机迭代背后均有其身影。

判断后续公司产品化水平有望持续提升，催化智慧教育及其他多类场景爆发。

新总裁上任，智慧教育&产品化路径或是重点过去五年，胡郁/吴晓如/陈涛完成总裁轮值，各有较优贡献。

相较而言，吴晓如的突出贡献是推动教育业务BG的业务拓展与产品化，判断这亦是公司未来的核心战略所在。

近年来在吴晓如先生的带领下，智慧教育BG以区域因材施教项目为核心，建立了基于教、学、考、管四大主场景的全栈产品体系，覆盖所有教育信息化的应用场景，技术壁垒与产品化程度不断提升，判断吴晓如先生成为专职总裁侯这一趋势有望加速。

值得注意的是，公司产品从初步问世到完全成熟，至少要经过三轮迭代。

当前翻译机、学习机、录音笔等短款产品已经步入成熟期，有望在后续持续放量。

而新品如TWS耳机则将在后期形成接力，提供持续2C增长驱动力。

而公司新任总裁的产品化导向无疑会加速这一进程。

投资建议维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司整体营收分别为128.3/165.5/210.1亿元，同比增长27.3%/29.0%/26.9%；三年间归母净利润分别为12.5/16.5/22.0亿元，同比增长52.2%/32.6%/33.0%。

考虑到人工智能产业加速趋势+公司龙头溢价+业绩/产品化率提升趋势，2021年予以12倍PS（对标2017-2018年高速增长期），目标市值1986.5亿，维持“买入”评级。

风险提示人工智能支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。