安信证券-票面上调仍被回售，信用债市场发生了什么？-210210

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■前信用债回售有何变化？1）2021年以来，回售比例明显上升。

2021年1月，信用债回售比例明显上升，较2020年的79.3%上升至86%。

国企、民企信用债回售比例均明显上升，2020年1月分别为86.3%、87.5%，较2020年分别上升7%、8%；城投债、产业债回售比例均明显上升，2020年1月分别为84.4%、87.5%，较2020年分别上升9.1%、6.6%。

2）2021年以来，回售率明显上升。

2021年，信用债回售率为63.6%，较2020年明显上升14.6个百分点。

国企、民企回售率均明显上升，但国企回售率上升更快，2020年1月分别为64.5%、62.1%，较2020年分别大幅上升17.2%、9.3%；城投债、产业债回售率均明显上升，但产业债回售率上升更快，2020年1月分别为52.8%、66.1%，较2020年分别大幅上升10.3%、14.5%。

3）2021年以来，票面利率上调且回售的债券占比增加，民企债、产业债均大幅上升。

2021年1月票面利率上调且回售的债券占比为19%，较2020年上升0.9个百分点。

2021年1月民企票面利率上调且回售的债券占比较2020年上升12.7个百分点至36.4%，同期国企则下降3.3%至12.9%；2021年1月产业债票面利率上调且回售的债券占比较2020年上升9.3个百分点至27.6%，1月城投债无票面利率上调且回售。

此外，2021年1月，民企、产业债上调票面利率且回售的债券中，高回售率（回售率大于95%）的债券占比也在增多，2021年1月占比分别为10%、5.9%，较2020年上升4.2%、0.9%。

■票面上调仍被回售，信用债市场发生了什么？1）市场信用风险偏好降低。

2021年以来，信用债回售比例、回售率、票面利率上调且回售的债券比例均在上升，表明了市场风险偏好的降低。

相较于继续持有债券，投资人更倾向于选择回售，即便是上调票面利率，继续持有债券的吸引力也在减弱，市场谨慎度有所提升，“落袋为安”的心理更强。

2）国企信仰削弱，城投信仰仍在。

2020年在信用风险事件频发的背景下，国企、城投的信仰都受到冲击。

从2021年以来的信用债回售表现来看，国企回售率明显上升且略高于民企，表明一定程度上国企信仰在被削弱，但通过上调票面利率这一措施的结果来看，国企信仰仍在。

尽管永煤超预期违约对城投信仰造成较大冲击，但城投信仰仍较强，2021年1月回售率、上调票面利率仍回售的比例都显著低于产业债。

■数据统计缺失，信用风险超预期等。