天风证券-可转债市场周报：连续跑输股指后，低估值转债的舞台是否到来？-210217

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未来策略展望年前最后三个交易日市场强势收官，中证转债指数上涨2.86%，仍然低于上证指数（4.54%）、创业板指（6.89%）等主要权益指数表现。

从文中图表对比可以看到，在过去3年时间里，中证转债指数过半时间跑输表中多个主要股指。

从转债指数表现位于前三名的时间段内可看到，多数时间段转债可以通过转股溢价率的扩充来提升自身表现。

在2020年1月后，转债市场均值近三年首次突破120元，但2020年12个月里中证转债指数有8个月表现处于倒数两名，在表现较好的月份中，基本都存在转股溢价率的快速扩充，比如3月、9月。

近三年转债价格均值高于120元的月份里，2021年2月以来23.62%的转股溢价率均值并不算低。

在目前权益市场高估值标的具有调整风险，且转债转股溢价率上行空间不大的背景下，仍然建议在拥抱热门标的同时，适当关注具有债底支撑、基本面较优的低价标的。

一方面是由于部分高价热点标的转债处于较高位置，其配置性价比或低于股票；另一方面目前低价标的的可选性较去年显著提升。

截至2021年2月10日收盘，转债市场共有200只标的价格低于105元，从数量上接近历史峰值。

不可否认的是，部分低估值转债自身正股质量确实较为一般，此时需要注意个股精选。

在上述背景下，目前建议从三个角度去挑选相关标的：第一，高景气度标的以及存在业绩预期差的标的。

从文中汇总表格中可以看到，化工、电气设备、金融（银行&非银）、机械设备、轻工、有色等行业中业绩超预期数目较多，尤其是金融行业。

行业业绩超预期情况较多或说明该行业存在行业性驱动因素，或行业整体业绩遭到低估，相关标的在估值合适的情况下都值得关注，比如龙大、光大、大参、科华、韦尔、齐翔等。

第二，一季度仍然建议关注顺周期相关标的。

天风策略团队在《顺周期风格还能持续多久？还有多少空间？》（2020-11-22）中提到：PPI高点或在4月左右，从超额收益的持续性上来说，建材、化工最具优势。

在考虑流通性（不低于3.5亿）、转股溢价率（不高于40%）、赎回风险（未触发赎回或已触发但未进入转股期）三个因素后，文中列出建材、有色、化工等三个行业相关转债标的，其中建议关注中金、齐翔、万青、金力、长海等标的。

第三，适度关注低价、高YTM标的。

如果说2020年在正股市场大幅上涨的背景下，“固收+”相关偏股性策略具有显著有效性，那么近期我们则建议在前期“固收+”策略的基础上，适当做“减法”，整体偏向平衡配置。

在低价标的中我们建议关注侨银、红相、鼎胜，适度关注林洋、新星等标的。

如果扩大对于“双低”定义，除表中标的外，中天、淮矿、盈峰、瀚蓝等正股估值较低、但业绩确定性较强的相关标的依然值得关注。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。