天风证券-美克家居-600337-国内高端家具零售龙头，2021年步入快速发展期！-210217

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美克家居是我们长期跟踪标的，公司是国内高端家具零售龙头，拥有实木家具全产业链完整布局。

我们曾于2019年7月发布《美好生活系列之一：美克家居引领家居消费新体验，美好生活从“住”开始》、2020年12月发布《“新生活”系列之美克家居：高端家具零售龙头，2021年迈入高速扩张新阶段！》两篇研报。

公司于2020年启动转型，现已发生显著变化。

本篇报告将以盈利预测和估值分析作为研究重点：1、盈利预测：经营策略大调整，2021年步入快速发展期！零售业务为公司第一大营收贡献来源，整体盈利能力强，有两种运营模式：1）直营业务：线下以《美克美家》为主导渠道品牌，自2020年起为突破门店规模瓶颈，尝试以“类直营”的形式开店，轻资产运营有助迅速完成大量门店扩张。

2021年1月美克洞W^对外开放，现已成年轻人打卡新地标，有望以点带面成为业绩发展新引擎；线上前端有《恣在家》，是国内线上实木定制家具的领先品牌，近年业绩快速增长；以及《美克美家线上旗舰店》，已登陆淘宝天猫、京东，并于微信上线美克・心选小程序。

公司线下转线上策略正在快速推进，通过明星&网红大IP带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场；后端现有全球首个、国内首家实木家具4.0智能制造工厂，以及在培育的赣州南康新产能。

赣州南康是全国最大的实木家具制造基地，有千亿实木家具产业集群可配套公司产能，规模效应有望为公司降本增效。

公司未来有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康，由此助力业绩增长；2）加盟业务：以A.R.T.渠道品牌为主，公司2020年起开始调整开店策略，实现门店快速裂变以提升业绩贡献。

批发业务因海外疫情带动家具需求增长，提振业绩。

近年来公司国际业务营收持续提升，业务盈利能力高且稳定。

随着海外疫情增加人们居家时间，公司国际业务或将持续保持增长趋势。

2、估值分析：高端家具零售赛道标的稀缺，应对标美国RH公司与美国高端家具零售龙头RH所在赛道相同，并拥有RH没有的实木家具生产能力。

在美股市场，与美国家居建材零售龙头家得宝（HD.N）和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma（WSM.N）相比，RH拥有更高估值。

巴菲特于19年底入股RH，后者2020年至今涨幅超128%。

综合A股市场情况，我们认为美克家居合理估值应高于当前位置。

投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收45.02/60.32/72.79亿元，净利润3.01/5.09/6.52亿元，对应EPS0.18/0.31/0.40元/股。

我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的，同时作为国内实木家具制造的龙头企业，给予2021年30倍PE，目标价9.33元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期。