中泰证券-景嘉微-300474-9系列完成测试，打开广阔应用领域-211116

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事件：2021年11月16日，公司发布公告，JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。

9系列芯片完成测试，性能较7系列大幅提升，打开广阔应用领域。

（1）性能：从已经披露的参数可以看出，JM9系列在各主要性能上都较JM7系列有了大幅提升（例如：内核时钟频率由1200-1300MHz提高至1.5GHz，数据处理速度提升明显；像素填充率由4.8/5.2GPixels/s提升至32GPixels/s）。

与国外同行对比，JM9系列性能大致相当于英伟达在2016年推出的GTX10系列芯片，代际差异已经缩短至约5年，追赶国外的步伐在持续加快（公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、5年）。

（2）应用领域：7系列芯片在民用市场的应用主要集中在桌面办公、图形工作站等领域，而9系列芯片可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。

值得注意的是，游戏和人工智能计算是当前英伟达和AMD等国际同行主要深耕的市场，景嘉微作为国产厂商，能够推出应用于这些领域的产品，国产GPU龙头地位充分彰显。

同时，公司产品对应的市场空间持续打开，以服务器为例，根据IDC数据，2020年，中国GPU服务器市场规模为27.6亿美元，预计到2024年将达60亿美元，即380亿元左右。

公司迭代体系完善，7系列快速放量，期待9系列推广。

2021年前三季度，7系列芯片的快速放量是公司业绩高增的主要原因，并且也是支撑后续持续增长的主要动力。

目前，公司已形成完善的GPU迭代体系，芯片研发周期持续缩短（三代芯片的研发周期分别为8年、4年和3年）。

同时，公司自成立以来，坚持实施“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，7系列的推广和放量为9系列后续的进展打下了良好基础，我们预计，随着9系列芯片完成测试，后续与整机厂、系统厂商和CPU厂商的生态建设将稳步推进，放量值得期待。

维持“买入”评级：9系列完成测试打开广阔应用领域，未来推广和放量可期。

暂不考虑9系列的贡献，预计公司2021-2023年归母净利润为3.53亿元、5.21亿元、7.18亿元，对应的PE分别为134、91、66倍。

风险提示：民用市场拓展不及预期、9系列芯片推广不及预期。