国盛证券-舜宇光学科技-2382.HK-国内光学行业领头羊，持续创新铸造王者地位-210217

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三十六年深耕光学的行业领袖。

舜宇光学1984年创立，从生产显微镜等光学设备开始，其后主业转向数码相机镜头，最近10年把握智能终端快速增长机遇，主力发展消费电子产品摄像头和摄像头模组。

三十六年来聚焦于光学领域研发创新，产品线广泛应用于智能手机、数码相机、车载镜头等领域。

2019年总收入378亿元人民币，最近五年复合增长37.2%，利润39.9亿元，最近五年复合增长51.3%。

智能手机摄像头市场过去10年的爆发式增长成就公司辉煌。

智能手机是近年来迭代最快的电子产品之一，而且每年出货量巨大，2020年达到12.9亿台。

光学又是智能手机零部件中创新快、出货量大的细分市场，2019年手机摄像头全行业模组出货量约47亿颗。

舜宇光学稳坐光学摄像头一线龙头位置，2019年手机镜头出货量15.3亿个，国内排名第一，摄像头模组出货量5.9亿个，国内排名第二，享受行业成长红利。

镜头规格不断升级，舜宇通过其研发实力持续领先。

光学镜头升规仍有大空间：像素是消费者最关注的摄像头基础参数，旗舰机种的主摄像素还在增加；尖端手机镜头也逐渐从5P升级到6P、7P，以便实现超级大广角、大光圈等效果；手机厂商越来越依赖光学变焦倍数、夜拍成像等参数实现产品差异化，对极致性能的需求殷切。

舜宇光学研发实力雄厚，技术保持领先同行，深得市场头部客户器重。

车载镜头市场方兴未艾，中长期会成为公司增长新引擎。

随着汽车智能化程度提高，光学镜头在汽车中的应用，已经从简单的倒车影像上升到驾驶辅助，而自动驾驶的智能程度越高，所需要的摄像头数目也会越多，巨大的市场机遇正在形成。

对于舜宇而言，车载镜头将是驱动其下一轮高速增长、打开收入利润天花板的新引擎。

公司战略目光长远，在车载镜头领域很早就有布局，2020年车载镜头出货量5617万个，位居全球第一，绑定众多Tier1客户，产品广泛应用于奔驰、宝马、奥迪、丰田、本田等知名汽车品牌，未来增长后劲十足。

盈利预测：我们预测公司2020-2022的营业收入为428.2/518.8/612.9亿元，同比增长13.1%/21.2%/18.1%；归母净利润为43.7/57.5/71.0亿元，同比增长9.5%/31.5%/23.5%。

目前股价对应PE为52.2/39.7/32.1x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新冠疫情全球蔓延不确定性，光学创新放缓，中美贸易摩擦可能性，5G的推广不及预期。