国盛证券-建筑装饰行业周报：推荐顺周期工业工程与装配式建筑-210218

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【本周核心观点】1月中旬以来全球新冠每日确诊人数自高位持续回落，部分主要国家疫苗接种提速，经济加快复苏预期增强，原油及各类大宗商品价格持续上涨，顺周期相关企业有望受益，重点推荐化学工程龙头中国化学（在手订单充裕，21年收入有望明显加速，现金流与业绩均优，PE7.3X）。

全球疫情如若能得到进一步控制，国际工程经营环境有望改善，制造业投资需求有望加快释放，重点推荐水泥工程服务龙头中材国际（收购方案增厚EPS提升盈利及营运能力，中材矿山价值突出，PE8.6X）。

近期住建部选取7个项目试点智能建造，装配式建筑作为智能建造应用的重要载体，有望获得政策持续大力推广，未来几年装配式建筑增长动力充足，就今年情况看，行业在去年快速增长基础上，依旧有望进一步快速增长，核心推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE14X），装配式装修龙头亚厦股份（PE22X）、金螳螂（PE9X），装配式房建设计龙头华阳国际（PE15X）。

建筑蓝筹基本面趋势向好，市占率呈加速提升趋势，估值处极低水平，性价比突显，重点推荐中国建筑（PE4.1X）等，以及低估值基建设计龙头华设集团（PE8X）。

全球经济复苏预期提升，资源品价格普涨，顺周期相关企业有望受益。

1月中旬以来全球新冠每日确诊人数自高位持续回落，部分主要国家疫苗接种提速，经济加快复苏预期增强，原油及各类大宗商品价格持续上涨（WTI原油与布伦特原油价格均突破60美元，达到2020年1月以来新高）。

同时全球主要经济体财政货币环境极为宽松，随着疫情逐步得到控制，前期投资需求有望加快释放，亦有望带动中游工业品需求提升。

建议关注顺周期相关投资机会：1）经济复苏将带动化工产品需求增加，相关化工企业盈利预期改善，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，重点推荐顺周期化学工程龙头中国化学；2）全球疫情如若能得到进一步控制，国际工程经营环境有望改善，制造业投资需求有望加快释放，重点推荐水泥工程龙头中材国际。

智能建造持续获政策推动，关注装配式龙头2月底业绩快报情况。

近期住建部发布《关于同意开展智能建造试点的函》，同意将上海嘉定新城菊园社区等7个项目列入智能建造试点项目，拟重点围绕建筑业高质量发展，以数字化、智能化升级为动力，创新突破相关核心技术，加大智能建造在工程建设各环节应用，持续推动智能建造发展。

智能建造指以在建造过程中利用BIM、物联网、大数据与云计算等先进技术，提高建造效率，减少对人力的依赖，提升建筑品质的建造模式。

装配式建筑作为智能建造应用的重要载体，在十四五期间有望获得政策持续大力推广，未来几年装配式建筑增长动力充足，就今年情况看，行业在去年快速增长基础上，依旧有望进一步快速增长，目前装配式板块整体估值较低，我们持续看好其板块性投资机会，尤其是钢结构板块投资机会，核心推荐装配式优质龙头鸿路钢构、精工钢构、华阳国际、亚厦股份、华阳国际。

中国化学：低估值顺周期化学工程龙头，现金流与业绩均优。

公司2021年1月新签合同280亿元，同比增长3.9%，境内新签同比增长28.3%，势头良好，境外新签下滑52%；实现收入92亿元，同比大幅增长72.3%。

估算公司2020年末在手订单约4500亿元，是2020年收入的4倍，订单/收入比创历史新高。

当前在手订单充裕，同时考虑到海外经营环境趋于改善，预计公司2021年营收有望明显加速。

公司现金流表现持续优异、无垫资施工、资产负债率明显低于建筑央企平均水平，受到相关考核约束小，扩张潜力大，是现金流与业绩均优的龙头资产，可享受更高估值。

近期公司公告向万华化学转让华陆公司30%股权（价格4.2亿元），向华陆公司员工持股平台西安共赢转让19%股权（价格2.7亿元），全资子公司华陆引入万华化学及员工持股平台混改，有望进一步释放企业发展活力，同时也有望加强中国化学和万华化学之间在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面的深入合作。

当前公司股价对应2021年PE仅7.3倍，PB（lf）仅为0.92倍，处于历史底部区域，股息率约为3%，处于建筑板块前列，持续重点推荐。

中材国际：收购方案增厚EPS提升盈利及营运能力，中材矿山价值突出。

近期公司公告拟以发行股份和支付现金的方式购买北京凯盛100%股权、南京凯盛98%股权及中材矿山100%股权。

三家标的公司合计作价36.76亿元，其中现金支付9.89亿元，发行股份支付26.87亿元，发行价为5.87元/股，新发行股份4.58亿股，占公司发行前总股本的26%。

三家标的公司2019年合计归母净利润为6.3亿元，整体交易作价36.76亿元，对应2019年PE仅5.8倍。

若方案完成，根据模拟财务报表，公司2019年归母净利润将由15.9亿增加至22.2亿元，增长40%；基本EPS将由0.92元增加至1.01元，增长幅度约10%。

此外公司盈利能力和营运能力也将得到较明显提升：2019年毛利率将由16.8%提升至17.4%，净利率由6.5%增加至7.0%。

应收账款周转率从6.38次提升至6.79次，存货周转率由8.86次增加至11.15次。

其中中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业，2019年收入中矿山运维服务占比78%，矿山运维业务合同服务周期长，盈利稳定；回款按月采矿量结算，现金流优异。

中材矿山2018/2019年实现归母净利润分别为1.73/2.9亿元；经营性现金流净额分别为1.32/4.58亿元，现金流与盈利匹配程度良好。

本次交易将使得公司在水泥工程、矿山运营领域的业务规模进一步扩大，主营业务及核心竞争优势进一步凸显，有利于消除和避免与各标的公司之间的同业竞争，利于集团整体水泥工程业务协同发展。

建筑蓝筹基本面趋势向好，低估值性价比凸显。

2019年以来建筑行业整体增速低迷，而在建筑项目大型化综合化、各大央企加大房建业务开拓、以及央企一定程度上承担地方融资平台功能等因素下，近年来建筑央企订单增长维持在20%左右，市占率持续提升。

在2020年疫情环境下建筑蓝筹经营情况普遍快速恢复，不仅展现出建筑央企极强抗风险能力，同时也促使建筑行业供给侧加速出清。

当前国资委已明确表态央企由“降杠杆”转向“稳杠杆”，预计建筑央企将有更加灵活的融资方式，通过在更少约束下投入更多资源促在手项目加快执行，今年收入有望进一步提速。

且随着装配式建筑、EPC模式加速推广持续强化龙头竞争优势，后续建筑蓝筹市占率提升动力充足。

从估值看，当前建筑（中信）板块整体PE(ttm)仅8.4倍，与2014年底部基本持平，PB(lf)仅0.86倍，创下历史最低值，与沪深300估值的比值亦创下历史最低，性价比突显。

重点推荐低估值建筑蓝筹中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建，以及低估值基建设计龙头华设集团。

投资建议：装配式行业增长动力充足，今年行业在去年快速增长基础上，依旧有望进一步快速增长，目前装配式板块整体估值较低，持续看好其板块性投资机会，核心推荐装配式优质龙头鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE14X）、华阳国际（PE15X）、亚厦股份（PE22X）、金螳螂（PE9X）。

当前全球经济加快复苏迹象增多，顺周期相关企业有望受益，制造业投资需求有望加快释放，重点推荐化学工程龙头中国化学（PE7.3X），水泥工程龙头中材国际（PE8.6X）。

当前建筑蓝筹基本面趋势向好，市占率呈加速提升趋势，估值处极低水平，性价比突显，重点推荐中国建筑（PE4.1X）等、华设集团（PE8X）。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。