东吴证券-晨会纪要-210218

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宏观策略宏观点评：春节之后该关注什么？展望：两会行情再现？节后至两会是数据的真空期（除了2月28日会公布2月PMI），从历史上看这一阶段股市和债券收益率往往稳中有升，即出现所谓的“两会行情”（图10和图11）。

此外，考虑到海外市场再通胀逻辑持续发酵――美股继续创新高，美债收益率继续看涨，这也会成为支撑“两会行情”的重要因素。

我们预计央行暂时不会进一步收紧，而当市场逐步适应紧平衡的流动性环境，流动性因素对于股市的影响会边际趋弱。

两会之后需要关注3月底至4月初的第一季度货币政策委员会季度会议和4月下旬的政治局会议，在第一季度经济数据陆续公布、大宗商品大幅上涨的背景下，政策信号可能成为引发股市进入阶段性调整的重要导火索。

宏观点评：以史为鉴，油价破60美元和对股市的影响对于A股而言，由于中国是原油的净进口国，故油价持续上涨对于整个经济运行成本是提升的。

我们注意到2017年以来国际油价在走势上与上证综指具有一定的负相关性，且前者在走势上领先后者约90天，即油价在持续上涨一个季度后往往会出现股市的回调（图5）。

其背后的原因，除了油价上涨可能侵蚀到部分中下游上市公司的盈利外，更有市场对油价持续上涨引发通胀风险和货币政策收紧的担忧。

宏观点评：全球房价上涨有多牛？几时休？这一轮全球房价的上涨应是方兴未艾。

至于何时结束？虽然我们已经看到一些新兴国家（如中国、韩国、印度）出台了针对房地产的宏观审慎监管措施，但从历史来看，无论是20世纪90年代的日本还是21世纪初的美国，真正能终结一国房地产繁荣的措施唯有央行持续的加息，这对于美联储而言也是2024年以后的事了。

策略周评：东吴策略・通胀加速归来――策略周聚焦核心结论：①春节前商品和股票市场的交易反映了对通胀预期的关注明显提升，现有供需错配推动原材料价格走高，未来需求上行使得通胀或超预期。

②拜登政府和美联储现在抱有的“高压经济”目标下，疫苗接种带来需求回暖加快，流动性仍将保持宽松。

③维持21年股市“前低后高”判断，警惕二、三季度通胀上行引致的货币收紧。

④行业上建议配置适合交易的周期股，包括建材（水泥玻璃、消费建材）、化工（化纤、化学制品）、有色（稀有金属、黄金）、制造业（电源设备、专用设备）。

策略专题：东吴策略・牛年有牛基吗？――2021年公募基金业绩测算核心结论：①21年降低预期收益率是共识，但究竟降多少？通过业绩与估值测算各行业2021年预期收益，结合公募持仓对基金全年业绩进行预测。

②模型显示21年公募基金收益率乐观34.4%，中性14.3%，悲观-5.9%。

③中性假设下，行业市盈率普遍下降15%，一致预期显示A股净利增长30%，业绩对冲估值下行，公募仍能享受正回报。

④减配热门消费板块，增配周期或疫情受损行业。

公募重仓行业中电气设备、化工更优；顺周期受益于经济复苏和物价上涨，有色、机械、汽车、建材业绩表现突出；疫情受损行业21年或将迎来底部反弹。