中泰国际-永利澳门有限公司-1128.HK-20年Q4业绩胜预期，看好估值继续修复-210210

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Q4经调整物业EBITDA胜预期永利澳门于2020年Q4录得净收入4.04亿美元(同比下跌63.7%，环比大增503.0%)；经调整物业EBITDA为0.39亿美元(同比下跌88.7%，但环比亏转盈)，略优于我们预期的0.34亿美元，主要由于1)来自中场博彩毛收入仅同比下跌57.3%，优于行业平均；2)非博彩业务复苏动力强劲，相关收入创近四季新高(同比仅下跌33.4%)；3)期内日均开支为220万美元，环比轻微增加10.0%。

高端中场延续去年10月以来的复苏态势，未来将聚焦高端中场业务管理层于业绩电话会上指出1)最近部分农历新年已预订的客房被取消，但同时有其他大型客人继续预订房间，预计今年农历新年的表现可能会与去年十一黄金周表现相近，但逊于圣诞及元旦档期；2)Q4高端中场业务同比跌幅少于50%，优于核心中场，公司的高端中场市占率正日渐提升；3)去年12月，贵宾厅业务已恢复至19年同期的35%，但对于贵宾厅能否恢复至2019年的甚么水平仍然非常不确定，相信复苏动力将远逊于2016年的复苏周期；4)管理层认为澳门正转型为旅游休闲城市，公司未来将主力发展高端中场及非博彩业务。

例如公司已于过去六个月改变餐厅组合，引入米芝莲食肆以迎合更多高端客人。

微降目标价至16.89港元，维持“买入”评级由于去年12月至今年1月国内及香港疫情反复，中央不鼓励跨省旅游，今年第一季博彩收入将逊于原先预期，因此分别微调永利澳门2021及2022年经调整EBITDA-9.1%/-0.3%。

预测今明两年经调整EBITDA分别为48.7亿及84.7亿港元，目标价从16.97港元微调至16.89港元，维持“买入”评级。

我们认为市场过分忧虑美资公司续牌的前景及贵宾厅业务对盈利的影响，并忽视了公司在高端中场的优越性。

相信未来数月高端中场强劲复苏将优化集团的盈利结构，盈利将快速复苏。

当前永利澳门对应2022年EV/EBITDA只有10.7倍，属吸引水平，看好估值继续修复。

风险提示：(一)签证政策再收紧；(二)疫情扩散再风险；(三)赌场续牌风险。