中信证券-债市启明系列：春节后债市怎么看？-210218

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春节假期海外市场“通胀交易”行情对国内债券市场不利。

国内通胀回升、信贷投放高增、春节期间消费数据好于预期对债市不友好。

但货币政策和资金面在春节后并非利空，短期货币政策操作或将再次引导同业存单利率回归MLF操作利率。

短期内资金面预计将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。

春节假期海外市场表现出明显的通胀预期和风险偏好提升。

对国内债券市场而言，全球再通胀预期与国内通胀回升的吻合可能会引发债券市场对经济修复、再通胀、政策加速退出的预期。

海外商品市场、股票市场和债券市场对国内债券市场的影响都偏不利。

国内基本面环境对债市偏不利。

春节错月等节假日因素的短期影响，预计后续将面临CPI和PPI同比双通胀，通胀回升过程或持续一个季度。

1月信贷投放维持高增，短期信贷需求较强，但房地产调控下，信用投放或将有所收缩。

全年信用派生增速放缓明确，中长期看广义流动性收敛仍然是债市中长期的高确定性的利好。

基本面上看，春节假期消费表现好于预期。

货币政策与流动性的短期节奏摆布。

春节前资金面的超预期波动主导利率上行，春节后存在一定流动性缺口，资金面预计维持紧平衡。

货币政策仍然是以稳为主，目前尚不需要担忧货币政策的转向，关注短期摆布节奏。

短期货币政策操作或将再次引导同业存单利率回归MLF操作利率。

债市策略：春节假期海外市场体现明显的“通胀交易”行情成为对国内债券市场的利空因素。

回到国内，通胀回升、信贷投放高增、春节期间消费数据好于预期等在一定程度上也构成了不利于债市的基本面环境。

但是对于债券市场来说更为敏感的因素――货币政策和资金面在春节后并非绝对利空，货币政策以稳为主、尚未明确转向，短期货币政策操作或将再次引导同业存单利率回归MLF操作利率。

我们认为短期内资金面预计将维持紧平衡，10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3%。