中信证券-石油石化行业国际油价点评：短期有望维持强势，看好油价中枢继续回升-210218

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我们认为短期美元通胀和供应端收紧预期仍未完全见顶，继续看好近期油价偏强趋势，关注3月初OPEC+会议和美国1.9万亿刺激方案落地。

中期来看，预计年内全球原油需求持续温和复苏，油价良好表现有望贯穿全年。

长期来看，我们维持Brent、WTI油价长期保持在65-70、60-65美元/桶区间内的判断，分别对应OPEC+国家财政收支平衡和美国页岩油现金流平衡油价，但在回归长期合理中枢前，油价有望超预期冲高。

油价回升和需求复苏推动石油化工行业景气度持续回升，叠加子行业龙头的高成长性和相对低估值，坚定推荐两条主线：（1）油价主线：继续推荐上游高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H）以及下游受益于油价上涨成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；（2）顺周期主线：推荐布局受益于需求复苏和油价回升带来产品价格、价差普涨的化工行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，钛白粉龙头龙蟒佰利。

美国刺激计划规模及进度超预期，流动性宽松及供应端收紧持续推升国际油价。

2月5日，美国参议院、众议院先后通过预算决议，众议院议长佩洛西预计最终的刺激法案可能会在3月15日之前在国会通过。

供应端来看，本周历史性的北极寒流袭击美国中、南部，美国原油产量、炼厂产能关停均超400万桶/天（此前美国原油产量、炼厂加工量约1100、1450万桶/日），预计至少2月22日前无法完全恢复；同时，德州近十年来首次被迫轮流停电，电力不足导致约300万桶/日的原油产能受损；此外，寒流和停电也导致美国取暖油需求短期骤升。

OPEC+方面，沙特敦促产油国保持谨慎考虑增产，并希望市场勿试图预测OPEC+动向，1月OPEC+减产执行率高达103%，超市场预期。

受供应端收紧和流动性宽松超预期推动，2月17日Brent、WTI收报64.89、61.72美元/桶，较1月底分别上涨18.0%、18.4%。

预计基本面改善和流动性宽松仍将支撑近期及年内油价强势表现。

我们此前预测2021年全球原油需求相比2019年下降308万桶/天，按照2021Q1、Q2-Q4OPEC+分别减产820、580万桶/天（相对2018年10月的历史峰值产量）的假设进行测算，预计2021年全球供应相比2019年下降408万桶/天，以此推算2021Q3库存有望回落至疫情前水平。

短期来看，美元流动性宽松导致的通胀和供应端收紧预期仍未完全见顶，继续看好近期油价趋势偏强，关注3月初OPEC+会议和美国1.9万亿刺激方案落地后的下一步规划。

中期来看，随着疫苗逐步推广，预计年内全球原油需求持续温和复苏，油价良好表现有望贯穿全年。

维持Brent长期合理区间65-70美元/桶预测，但在此之前油价可能超预期冲高。

从长周期角度看，2014年以来低油价导致的低资本开支导致全球原油供应潜力不足，预计2022年初需求完全复苏后仍将在未来6-8年持续增长，我们看好此轮Brent、WTI油价长期保持在65-70、60-65美元/桶的区间内，分别对应OPEC+国家财政收支平衡油价和美国页岩油现金流平衡油价。

但在回归到长期合理中枢前，我们认为油价有望在两个窗口期之一超预期冲高：（1）近期OPEC+减产和欧美刺激计划落地导致的通胀预期推高油价；（2）若近期油价未突破，需求回到疫情前水平后继续增长，14年以来低Capex导致供应端无力增产。

两种情形预计都会以油价在3-6月的窗口期中超预期冲高，最终以美国页岩油增产、基本面回归平衡而告终。

风险因素：需求复苏不及预期；产油国减产不及预期；流动性宽松不及预期。

投资策略：近期寒流冲击北美原油供应，叠加OPEC+高执行率减产和美国1.9万亿刺激计划进度超预期，国际油价表现强势。

我们认为短期美元通胀和供应端收紧预期仍未完全见顶，继续看好近期油价偏强趋势，关注3月初OPEC+会议和美国1.9万亿刺激方案落地。

中期来看，预计年内全球原油需求持续温和复苏，油价良好表现有望贯穿全年。

长期来看，我们维持Brent、WTI油价长期保持在65-70、60-65美元/桶区间内的判断，分别对应OPEC+国家财政收支平衡和美国页岩油现金流平衡油价，但在回归长期合理中枢前，油价有望超预期冲高。

油价回升和需求复苏推动石油化工行业景气度持续回升，叠加子行业龙头的高成长性和相对低估值，坚定推荐布局两条主线：（1）油价主线：继续推荐上游高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H）以及下游受益于油价上涨成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；（2）顺周期主线：推荐布局受益于需求复苏和油价回升产品价格、价差普涨的化工行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，钛白粉龙头龙蟒佰利。