天风证券-商业贸易行业：复盘欧美日洗涤剂浓缩化之路，看好蓝月亮长期成长空间-210218

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欧美日洗涤剂浓缩化演进史：日本：政府颁布相关法案&行业协会JSDA积极开展自主行动。

1987-1999年，随着经济的发展，电动洗衣机普及，去污能力更强、占地面积更小的浓缩洗衣粉快速普及，1999年浓缩洗衣粉占比达79%。

2000年以来，滚筒洗衣机的普及推动洗衣产品形态由粉向液转变，2009年液体洗衣剂销量比重提升至36.6%，2019年进一步提升至78.4%。

由于环保政策的推动，同时浓缩洗衣液相比普通洗衣液在包装成本、运输仓储费用、货架占地面积等方面拥有明显优势，2005年日本浓缩洗涤剂（粉液）销售额占比达90%。

欧洲：行业协会AISE倡议，欧盟及各国政府大力支持。

欧盟洗涤剂行业协会AISE自1997年开始发起了多轮项目，充分考虑制造商和消费者的接受程度，分阶段指定洗涤剂浓缩化节能目标，参与国家超过30个。

同期，AISE开展了多种消费者教育活动，倡导洗涤剂量的正确使用、重复使用包装材料、低温洗衣、外包装明确标明洗涤剂量等。

多措并举下，欧洲浓缩洗衣液占整体洗衣液比重从2005年的30%提升至2010年的99%，销售量增长6倍。

美国：制造商和渠道商通力合作，消费者教育活动有效开展。

2006年，沃尔玛积极支持联合利华推出的3倍浓缩洗衣液Small&Might。

2007年，山姆会员店和沃尔玛宣布在美国所有门店仅销售浓缩洗衣液，而大卖场及综合商场、会员店是衣物洗涤剂的重要销售渠道，二者渠道占比分别约为42%/10%。

2014年，可持续产品博览会上，沃尔玛联合宝洁公司倡议行业制造商减少25%的含水量，洗衣液向超浓缩加码。

2019年，美国浓缩洗涤剂产品占比为整体洗涤剂市场的97.4%。

纵观国内外历次洗涤产品迭代，无外乎品质为核心、渠道为辅助、政策为催化，依靠不断向消费者传递正确使用方法和可持续发展理念来革新市场。

2014年宝洁将洗衣凝珠引入中国，2015年蓝月亮推出浓缩洗衣液，同行纷纷推出浓缩化产品，2019年我国浓缩化洗涤剂的市场占比已提升至7%。

预计随着我国人均GDP提阶，消费者环保意识增强下，浓缩化发展是衣物洗涤产品的必然趋势。

而浓缩洗衣液和洗衣凝珠各自具备适用场景和使用优势，未来一段时间内或将齐头发展。

衣物洗涤市场集中度提升正当时，看好蓝月亮成长空间。

蓝月亮品牌定位中高端，同等档次产品价格高于竞品10%至30%。

公司过去多年集中做大单一品牌势能，同行公司多布局多个细分品牌。

2019年蓝月亮品牌市占率为8.9%，具有较大成长空间。

疫情后整体消杀意识增强，子品牌“净享”、“天露”、“卫诺”发力可期，同时借助线上渠道优势，新产品有望加速成长。

研发创新方面，蓝月亮一直走在行业前列。

未来行业相关标准完善、消费者环保意识增强下，看好蓝月亮浓缩化道路先发优势。

投资建议：蓝月亮品牌壁垒强大，管理层创新研发意识位于行业前列，核心单品洗衣液连续11年、洗手液连续8年行业排名第一，基本盘稳固。

消费升级趋势下，国内家庭清洁护理行业对比美日空间可观，未来拓品类&加速渠道下沉战略下，业绩有望快速释放。

预计21-22年净利润分别为23.5/32.8亿港元，当前对应39/28xPE，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，品牌声誉风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争风险。