中信证券-豪能股份-603809-深度跟踪报告：汽车订单充沛，军工值得期待-210218

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核心观点公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，经营有望继续向上；收购成飞核心供应商昊轶强拓展军工业务，有望显著增厚利润，拉动估值提升。

我们维持公司2020年EPS预测0.89元，上调2021/22年EPS预测至1.39/1.84元（原预测为1.19/1.49元），上调公司目标价至34.80元，对应2021年25倍PE的估值，维持“买入”评级。

收购成都昊轶强，拓展军工业务。

2020年8月，公司发布公告，拟以2.69亿元对价，从衷卫华等4人手中取得成都昊轶强航空设备制造有限公司68.9%股权。

昊轶强主营业务为航空飞行器零部件精密制造，产品应用于成都飞机工业、中航成飞以及商飞生产的各型飞机；其2019年和2020年1-5月营收分别为0.4/0.3亿元，净利润分别为0.15/0.14亿元。

同时，衷卫华等4人做出业绩承诺，若实现承诺昊轶强2020/21/22年度预计实现税后净利润0.3/0.4/0.5亿元。

公司是国内汽车同步器龙头，市占率超30%；此次收购昊轶强，初步实现了“汽车+军工”的双主业布局，未来发展可期。

股权激励彰显信心，拟收购青竹机械推动垂直整合。

2020年，公司汽车业务新单获取顺利，取得了大众、长城、麦格纳、重汽和采埃孚等客户的重要订单，有望推动业绩继续高速增长。

2020年7月，公司公布股权激励方案，拟对高管、骨干等161人授予共计750万股限制性股票，占总股本的3.59%。

2020年12月，公司拟以自有资金7,218万元收购最大坯件供应商青竹机械100%股权；青竹机械具备锻造能力，主营齿环、齿套、结合齿等汽车零部件坯件的生产和销售。

此次收购完成后公司产业链垂直整合度提升，有望推动经营水平进一步向上。

初步形成“汽车+飞机”双主业布局，打开成长空间。

在“十四五”的推动下，我国军费开支料将大幅提升，成飞集团作为歼20、枭龙等军机的研发、生产商预计将显著受益。

昊轶强是成飞供应链中黑色钣金与小钣金的供应商，且成飞外场服务需求旺盛，我们预计昊轶强有望获得订单，显著受益需求快速增长。

公司通过收购昊轶强，初步形成“汽车+飞机”的双主业布局；同时将通过对昊轶强输出资本和管理支持，形成协同效应。

2020Q1~Q3昊轶强生产商品数量同比增长25%，实现净利润2095万元，已超过2019年全年水平。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，军工业务发展不及预期，成飞客户拓展不及预期，与昊轶强协同效应不及预期，公司新客户拓展不及预期；收购及整合不及预期。

投资建议：公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，拟收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，经营有望继续向上；收购成飞核心供应商昊轶强拓展军工业务，有望显著增厚利润，拉动估值提升。

我们维持公司2020年EPS预测0.89元，上调2021/22年EPS预测至1.39/1.84元（原预测为1.19/1.49元），上调公司目标价至34.80元，对应2021年25倍PE的估值，维持“买入”评级。