浙商证券-固定收益研究：再通胀交易或继续升温-210218

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核心观点再通胀交易或继续升温2月16日美国10年期国债收益率突破1.3%，创1年以来的最高水平。

美债收益率快速上涨由美国经济前景改善和通胀预期抬升共同推动，其中起主导作用的还是通胀压力的上升。

1）原油等能源价格的持续攀升；2）美国大规模财政刺激推出在即；3）新冠疫苗大规模落地大大缓解了疫情，预计将带动经济重启。

往前看，再通胀交易在2021年上半年剩余时间或将延续，国内债市拐点还需耐心等待。

1）原油价格还有一定的上涨空间。

我们维持2021年前三季度原油价格面临上升压力的判断。

但近期油价上涨，主要由需求复苏预期和供给紧平衡驱动，叠加近期欧美国家极端寒冷天气，使得能源供应出现较大问题，据彭博社，美国原油产量近日出现下滑了近1/3，使得油价快速上涨。

但这只是短期的扰动，价格上涨已经基本兑现。

随着气温回升，预计下周美国原油产量将恢复至寒潮前的水平，短期内原油价格或将逐步稳定。

2）国内债市拐点或还需耐心等待。

参考历史情况，一般PPI阶段性高点领先长端利率1到2个月。

而构成PPI的39个子行业中，石油和天然气开采业的价格弹性最大（详情请参看我们的专题报告《监测债市拐点的三个指标》），如果油价持续上涨，国内通胀预期也会抬升，国内债市将会继续承压。

根据浙商宏观组的判断，国内PPI高点可能出现在第二季度。

但是考虑到海外新冠疫苗接种计划的时间安排，绝大多数国家需要到明年三季度或者更晚的时间才能完成大规模疫苗接种。

全球经济共振，可能使得PPI在三季度仍然维持在高位。

这意味着PPI磨顶时间可能拉长，债市拐点也会推迟到来。

国内债市拐点或还需耐心等待。

风险提示：通胀超预期央行收紧货币政策超预期。