国金证券-医药研发外包服务行业系列深度专题：CXO产业图谱（一），需求强劲，小分子CDMO崛起-210218

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投资逻辑中国CXO产业图谱及发展思路启示：①平台化公司横向产业链扩张，形成一站式综合赋能平台，药物发现CRO→CMC→CDMO→CMO导流效果逐渐显现；②细分领域大赛道龙头公司深耕主业的同时，向产业链两端延展，形成部分环节的一站式服务体系；③nonGMP中间体→GMP中间体、高级中间体→原料药→制剂，小分子CDMO产业升级空间较大，建议关注龙头公司及API领域的特色公司九洲药业、制剂领域的特色公司健友股份。

全球CDMO高景气：大型跨国制药企业基于降本增效的考虑，逐渐剥离非核心资产，更多选择外包，外包渗透率提升；全球Biotech崛起，轻资产，专注研发、开发，更多一站式外包。

内外需需求强劲，中国CDMO进入高速发展黄金十年：①外需方面，产业转移叠加产业升级，海外大客户加速外包，海外长尾客户快速成长；②内需方面，中国医药创新需求快速崛起，研发创新浪潮进入2.0阶段，临床中后期和商业化CDMO/CMO需求进入5年爆发期，加速成长。

CDMO产业研究框架：回归产业本源，跟随分子发展模式，关注短期业绩确定性和中长期业绩可持续性，即关注公司当下临床后期及商业化项目，以及项目梯队情况。

2020Preview，回顾与展望，中国小分子CDMO的黄金十年：过去五年，板块实现加速成长，收入增速持续上升，同时盈利能力持续提升；未来五年，海外需求方面延续产业转移和产业升级，下游大订单持续兑现，国内需求方面即将迎来中国医药研发创新2.0的需求浪潮爆发。

投资建议建议重点关注行业内综合平台型公司及小分子CDMO细分领域龙头公司，药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、健友股份等。

风险提示海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险，贸易纠纷风险。