国元国际-美兰空港-0357.HK-海南入岛门户机场，价值提升空间大、确定性高-210217

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春节海南离岛免税超预期，预计2022年离岛免税规模达1000亿元2021年春节假期2月11日至2月14日（四天），海南9家离岛免税店销售额约7.29亿元，日均1.82亿元，客单价约7446元。

其中，免税销售额约6.6亿元，接待购物约9.79万人次，日均2.45万人次。

而在去年同期，因受疫情影响，海南离岛免税店销售额仅约1600万元。

值得注意的是，受疫情防控影响，据测算2021年春节期间海南日均旅客接待量仅约2021年元旦和2020年十一假期的60%，但日均免税店销售额分别增长1.25%、40.19%，超出此前市场对今年春节期间免税情况较谨慎的预期。

海南省委书记沈晓明表示，海南的离岛免税份额目标是到2022年达到约占中国人免税消费的10%，即规模达到1000亿元；2030年占比提升至50%，即免税规模达到7000-8000亿元（20-30年CAGR约为39%）。

2021年公司T2投产后运力将达到4500万人次/年，较现有产能翻倍截至2019年底公司吞吐量为2422万人次，预计今年公司T2投产后，运力有望达到4500万人次/年，将承接未来海南游客增量，机场流量有翻倍的空间。

公司是海南容量最大也是中心城市唯一的门户机场。

由于国内除海南为离岛免税之外，其他主要机场均为机场出入境免税，故将其他机场国际航线旅客吞吐量与美兰机场总旅客吞吐量相比较。

2019年首都机场、上海机场、白云机场国际航线吞吐量分别为2391、3851、1871万人次。

考虑到疫情的长尾影响，IATA预测全球国际航线大概率最早于2023年恢复至2019年水平，悲观预期下时间线可能延长至2025年。

因此我们预计国内主要机场国际航线吞吐量与2019年的水平相比将出现连续几年负增长的情况。

相比而言，公司吞吐量有望在三年内实现翻倍。

我们的观点，上调至“买入”评级海南为我国免税消费最主要的回流点，公司为海南入岛门户机场，近三五年机场流量至少有翻倍的空间。

机场以流量为王，流量弹性将决定机场对免税经营商的议价权。

在海南省离岛免税热度逐渐高涨、公司新增产能有望承接未来海南全部增量旅客的情况下，公司对免税经营商的议价能力有望只增不减。

根据海南整体免税店经营面积占比情况预测免税竞争格局，我们预计2021年公司市场份额约为6%左右，免税销售额45亿元。

采取分布估值法，参照2021年行业平均33倍的PE测算，公司合理价值约236亿港元，对应目标价为49.89港元，较现价有25.35%的涨幅空间，上调至“买入”评级。