招商银行-货币政策及资金面前瞻：抬升中枢，平抑波动-210209

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■自年初以来，资金面整体呈现趋紧态势，且银行间市场流动性分层压力加剧。

导致资金面收紧的因素包括：一是央行公开市场操作持续净回笼。

二是2020年财政的“超收歉支”虽为年初的财政投放奠定了基础，但也成为制约央行操作的因素之一。

三是今年前置的居民取现行为对流动性产生超预期的抽离作用。

四是企业结售汇形成增量人民币存款，这部分资金的缴准会消耗超储。

■经济基本面稳步回暖和信用环境边际改善构成货币政策边际微调的基础。

而本次央行意在“敲打”市场、避免形成单边宽松预期，并不意味着货币政策的大幅转向。

一方面，央行对资金空转套利现象始终保持警惕。

另一方面，资产价格的持续上涨实际上已成为判断流动性过剩情况的预警/辅助指标。

前瞻地看，货币政策中长期的关注点仍在经济复苏与通胀水平，稳步回归中性的政策基调有望延续。

未来观察货币政策立场，“价”比“量”更重要。

■随着货币政策稳步回归常态，预计节后资金面将继续维持紧平衡状态。

价格型调控上，一季度MLF利率大概率保持不变。

随着隔夜资金利率中枢上移，1.5%以下的隔夜或不再常见。

数量型调控上，2月跨节流动性缺口约为1.7-2.2万亿，央行或将通过7天、14天逆回购投放和MLF续作适度对冲。

节奏上，预计春节后至一季度末资金利率中枢或将继续维持在略高于政策利率的水平，二季度资金面总体仍将以稳为主、波动率下降。