新时代证券-春节期间海外经济事件点评：美国真实的通胀预期是多少-210218

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布伦特原油、WTI原油期货价分别于2月8日、2月15日超过60美元/桶，通胀预期升温，十年期美债收益率于2月16日突破1.3%，与此同时，股市普涨，避险情绪回落，黄金价格下跌。

原因有三方面。

其一，疫苗接种速度加快，新增新冠肺炎病例下降。

其二，美国新一轮财政刺激落地在即。

其三，拜登政府的对外政策更被市场所接受。

市场经常用基于通胀保值债券（TIPS）计算的盈亏平衡通胀率来表示通胀预期。

美国10年期盈亏平衡通胀率在2月5日超过2.2%、5年期盈亏平衡通胀率在2月8号超过2.3%。

但是盈亏平衡通胀率并不能代表通胀预期，因为盈亏平衡通胀率还受到流动性风险溢价、通胀预期风险溢价等因素的影响。

2020年3月后美联储加大购买TIPS，TIPS流动性风险下降，盈亏平衡通胀率上升，利用盈亏平衡通胀率来代替通胀预期，会高估通胀预期。

当经济向下，货币政策存在零利率约束时，债券是安全资产，通胀风险溢价可能为负。

当经济上行，债券安全资产属性弱化，通胀风险溢价转为正。

通胀风险溢价的上升，会导致盈亏平衡通胀率上升快于通胀预期，如果通胀风险溢价是正的，则意味着盈亏平衡通胀率高估通胀预期。

要计算真实的通胀预期需要剔除流动性风险溢价、通胀风险溢价等因素的影响。

基于通胀互换计算的通胀预期剔除流动性风险溢价的影响。

克里夫兰联储的经济学家，利用该方法计算的未来十年平均通胀预期仅略高于1.4%。

基于DKW模型计算的十年期平均通胀预期稍微高一些，但也不到1.8%。

根据该模型，1月十年期美债上升的18.3个基点中，实际利率上升了9个基点，通胀预期上升了5.6个基点，通胀风险溢价上升了3.7个基点。

至少从1月数据来看，美债收益率的上升中，实际利率贡献最大，其次是通胀预期，此外通胀风险溢价贡献也不小。

根据次贷危机后的经验，就业可能比通胀更重要，即使通胀达到了一定水平，如果没有实现就业目标，美联储也不会收紧货币政策。

美国经济修复很不牢固，随着前两轮美国财政补贴效应的消退，居民收入恶化，美国2月密歇根大学消费者信心指数大幅下滑。

美国1月失业率为6.3%，新增非农就业只有4.9万人，远远低于市场预期。

失业率降到7%以下之后，继续下降的速度放缓。

美联储行动之前还会考虑其他因素。

疫情之前，美国企业杠杆率已经比较高，疫情后的低利率环境下，美国企业大量借贷，债务风险较大。

美债收益率持续上升，不利于美国债务融资以及实体经济复苏，这也使美联储有必要长期保持货币宽松，甚至不排除美联储进行利率曲线控制。

总之，短期内美联储要实现双重目标比较困难，现在讨论货币政策转向为时尚早。

风险提示：模型存在误差。