天风证券-海外宏观专题：基建法案落地意味着什么？-211117

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摘要《基建设施与就业法案》已经签署落地，后续《重建美好未来框架》大概率也将于近期通过，拜登支出计划（后称“计划”）基本和盘托出。

然而经过多轮的谈判拉锯，最终落地的“计划”规模已大幅缩水。

整体评估，“计划”虽然仍能起到平滑经济、避免经济失速的作用，可能推动国经济在今年年末到明年年初有阶段性扩张，但并不具备推动美国经济在更长时间强劲扩张的能力。

对通胀中枢的抬升作用也相对较小。

结合对美国经济基本面的评估，我们判断当前美国经济整体已经过了周期高点。

但受制于疫情，如消费、库存与汽车消费等部分仍未完全复苏，仍有实现阶段性扩张的潜力，前提是需要“计划”与低利率的配合。

在此情况下，美国经济突破前期高点的可能性不大，未来美债突破前期高点1.78的可能性相对有限。

在美欧货币政策与基本面没有演变出明显差异的情况下，美元走强的可能性也不高。

而且考虑到当前美国经济对低利率环境的依赖，如果美联储被迫快速收紧货币政策，反而可能加速美债美元回落。

基于当前美国的宏观图景，未来美债美元所展现的外围环境，对央行货币政策与国内债市的影响相对可控，有利于央行保持独立性。

后续国内债市，更多还是要关注基本面的变化，以及政策的逻辑和应对。

在目前政策利率不变的情况下，10年国债中枢仍是2.95%。

风险提示：国内外疫情发展超预期、拜登支出计划的经济影响超预期、国内外通胀走势超预期，国内外宏观政策调整超预期。