中信证券-交通运输行业从春运数据看出行板块配置时机专题报告：寒冰渐融，及时布局-210218

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年底局地疫情波动叠加倡导原地过年，春运客流峰值缺席，料2021年民航、铁路春运旅客发送量下降30%~35%、20%~30%。

料美国6月即可实现60%抗体覆盖率，海内外疫苗接种进度有望超预期、补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。

出行相关航空、高铁、机场板块有望基本面迎修复，建议及时布局。

春运客流峰值缺席，海内外疫苗接种进度超预期，补偿性需求快速恢复的曙光或现。

年底局地疫情波动叠加春节倡导原地过年，2021年春运峰值缺席，春运前20天民航、铁路客运量同比下降67.2%、64.7%，预计民航、铁路春运旅客发送量同比下降30%~35%、20%~30%。

2月7日~16日我国仅河北省新增1例本土确诊，国内疫情基本控制。

目前美国实现疫苗接种4500万剂，料在6月即可实现60%的抗体覆盖率。

海内外疫苗接种进度有望超预期、压制因素缓解、春运后国内新需求有望重回反弹通道，补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。

压制出行负面因素出清拐点或临近，航空高Beta释放开启。

复盘近20年民航需求，2003年、2008年需求增速明显低于中枢，但负面影响因素缓解后、压制需求均迎来强劲反弹。

以南航为例，2020年公司预计净利润亏损-79.1~-108.6亿，我们预计2021Q1南方航空净利润亏损50.6亿，同比略降。

海内外疫苗接种及控制效果超预期，料春运后国内线需求重回反弹通道，2021年南方航空净利润或实现15亿~20亿左右，2022年净利率或升至历史高位区间，航空高Beta释放开启。

化解渠道分流的长期问题，做大机场销售额为下一轮获得溢价奠定基础。

上海机场补充协议是在疫情导致国际客低位时的阶段性举措，未来国际客流复苏将推动机场议价能力修复。

同时化解渠道分流的长期问题，预计2025年实现400亿~500亿免税销售额，为2026年下一轮谈判获取溢价奠定基础。

我们预计2021~25年上海机场国际客流量为2019年25%、70%、120%、130%和138%，对应免税收入20亿、44亿、57亿、69亿和75亿。

料2025年上海机场净利润65亿~70亿，给予25XPE，按照8%折现率，2021年合理市值1100~1200亿。

京福协同驱动渐显，及时布局低估值京沪高铁。

假设京沪高铁本线客运周转量、跨线列车周转量Q1较2020年同期同比降幅17.4%、8.2%，对应本线、跨线收入同比下降17.4%、7.6%。

料2021Q1京沪高铁实现净利润1.1亿左右。

2021年运行图有望迎来结构性优化，料增开北京-上海直达的本线高铁列车，京福安徽协同效应逐渐显现。

料春运后本线旅客周转量将迎来快速恢复，京福安徽协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，维持2025年京沪高铁实现210亿左右业绩的判断，中期合理市值5500亿左右，或存翻倍空间。

风险因素：疫苗接种进度及效果不及预期，出行需求恢复不及预期，油价汇率扰动超预期。

投资策略。

年底局地疫情波动叠加春节倡导原地过年，预计2021年春运民航、铁路春运旅客发送量同比下降30%~35%、20%~30%。

料美国在6月即可实现60%的抗体覆盖率，海内外疫苗接种进度有望超预期，补偿性出行需求快速恢复曙光临近。

出行相关航空、高铁、机场板块基本面有望迎来修复，继续推荐高Beta弹性释放的中国国航、南方航空；协同效应渐显、本线客运需修复叠加票价弹性释放的京沪高铁；市场过度悲观、国际客流复苏推动议价能力修复的北京首都机场、上海机场；关注模式制胜，更具成长性的华夏航空和春秋航空。