东方证券-电力设备及新能源行业深度报告：风电长逻辑，运维服务-210218

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全球低碳共振催化新能源，运维服务助力风电长发展。

1）随着全球低碳政策刺激新能源发展，风电行业竞争格局有望深化，全生命周期度电成本为主要变量。

2）高效运维服务助力风电行业长期发展，从海外成熟市场来看，运维服务长合约模式大势所趋，风机技术主要积累在主机厂，预计国内运维服务模式趋向完善，行业价值链重心由设备端逐步转向服务端。

海外风电巨头服务利润贡献大，运维商业模式成熟稳定。

维斯塔斯服务板块2019年收入占比15%，而息税&特殊项目前利润占比48%，息税&特殊项目前利润率由2016年的17%提升至2019年的26%，主要是1）或受益机组的高可靠性，保持较低的运维成本；2）对服务的长期预期确保服务利润。

海外运维商业模式呈现稳定特点：对比维斯塔斯服务收入与全球陆风累计装机增速，服务增速一般略高于累计装机增速，说明海外运维商业模式长期比较稳定，主要体现在龙头运维份额的保持和运维单价的稳定。

风电运维或成平价时代大蛋糕，预计2025年全球市场超千亿。

十四五随着运维市场增速变快，出保容量中的老机龄比例提升，预计国内培育运维商业模式的机会点来临，主机厂开展机组维修、技改增益、预测预防的技术条件好于业主或第三方运维，而服务价值链的突破关键在于数据应用，主机厂将通过更多的应用场景培育业主为运维长协付费的习惯。

另外，根据埃森哲2017年调研，陆风运维成本约占风电LCOE的20%，随着补贴退坡带来的成本压力，运营商对资产全生命周期成本更为关注，预计高效运维服务带来的系统价值会逐渐凸显，也会带来运维商业模式的成熟。

展望国内运维市场潜力大，商业模式有望逐步完善。

国内风机龙头的服务板块2019年毛利贡献仅3%（含风场EPC），未来潜力和发展空间大，预计国内风电运维逐步向高附加值领域（技改、升级、数字化等）拓展。

1）从中期来看，亟需加快多方角色定位和运维标准化。

业主注重资产投资回报，释放核心运营数据链，主机厂提高自运维比例，注重全生命周期的维护和发电量保障，第三方运维走细分特色路线，以长期的视角确保运维行业效益最大化。

2）从远期来看，运维服务大势所趋，主机厂运维价值逐步凸显。

2020年“超过保修范围”的装机量为2015年的两倍，考虑到保修期后，随疲劳和磨损增加，机组可用性下降，部件故障可能性增加，项目度电成本上升，风电场业主将联合主机厂积极管理运维，逐步完善风电运维商业模式。

投资建议与投资标的推荐风电主机设备龙头金风科技(002202，买入)，风机大型化加速，设备订单结构有望进一步优化，同时随着国内运维商业模式的成熟稳定，公司盈利能力有望持续提升。

风险提示风电装机不及预期；运维市场发展不及预期；技术进步不及预期。