国信证券-立华股份-300761-深度报告：黄鸡养殖大型企业，多线业务稳健发展-211117

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公司简介：深耕产业20余年的华东区域黄羽鸡养殖龙头公司是华东区域黄羽鸡养殖龙头，2020年实现营收86.21亿元，归母净利2.54亿元，其中黄鸡业务占营收约90%。

同时，公司积极布局冰鲜鸡、生猪养殖等新业务，2020年销售冰鲜鸡及冻品2.14万吨，同比+12%，目前拥有能繁母猪3-4万头，2025年计划出栏300万头。

行业情况：养殖盈利明年或将好转，冰鲜符合未来消费趋势首先，养殖周期2022年景气向上，优质企业市占率仍有提升空间，逻辑如下：1）从行业协会数据来看，父母代黄鸡存栏下滑明显，2022年养殖盈利或将好转；2）行业前十大养殖企业市占率仅为50%，优质企业市占率仍有提升空间。

其次，黄羽鸡消费下沉是大势所趋，逻辑如下：1）宏观政策上，政府陆续施行限制活禽交易政策，推行冰鲜和冷冻肉类上市；2）技术发展上，冷链物流市场蓬勃发展有力保障冰鲜产业继续向好；3）消费习惯上，香港地区的成功经验也证明黄鸡冰鲜化可行性。

但考虑到国内热鲜消费习惯，我们认为黄鸡冰鲜化过程会按活禽消费-屠宰后热鲜-冰鲜消费循序渐进。

公司看点：黄羽鸡养殖先驱积极转型，多线业务前景看好公司是市占率全国第二的黄羽鸡养殖优质企业，其凭借在饲料技术、养殖模式和育种技术的深厚积累形成明显的成本优势，有望充分受益明年养殖周期景气上行。

另外，公司积极布局屠宰冰鲜及生猪等多线业务，冰鲜业务上，公司基于产业优势积极推进与政企合作的食品项目落地，未来扩张的确定性强；生猪业务上，公司自2011年起稳步布局，21H1实现出栏14.83万头，截至2020年底，已建设完成年出栏超100万头商品猪的猪场产能，该业务有望为公司贡献新的业绩弹性。

风险提示突发大规模不可控禽流感等疫病；公司募投项目投产进度不及预期。

给予“买入”评级预测公司2021-2023年EPS分别为-1.22/1.41/2.17元，2021年11月16日收盘价对应PE分别-24.6/21.3/13.9倍。