东方证券-新奥股份-600803-剥离参股公司股权，聚焦天然气核心资产-210219

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核心观点剥离滕州公司40%参股权，聚焦天然气业务，布局进一步清晰。

公司拟出售参股公司新能凤凰（滕州）40%股权，滕州公司主要从事甲醇生产及贸易，根据收购公告2019/3Q20实现收入20.7/11.4亿元，净利润1.7/-0.8亿元。

交易方为联想控股全资子公司联泓新科，具体作价需根据标的公司的评估报告协商确定。

继2019年剥离农兽药业务、2020年剥离二甲醚业务后，公司再次剥离滕州公司40%参股权，聚焦天然气业务布局进一步清晰。

截至3Q20，公司城市燃气服务（含能源工程）收入占比已达95%，毛利占比达94%，本次剥离后，天然气相关业务净利占比进一步提升。

本次剥离或对本年度业绩产生积极影响。

滕州公司主要从事甲醇生产及贸易业务，与公司自有甲醇产线（一期60万吨甲醇产能，二期20万吨稳定轻烃）体现在收入端不同，滕州公司对公司的业绩影响体现在投资收益中，2019/2020E贡献新奥股份投资收益约0.54/-0.4亿。

对21年的投资收益影响取决于1Q21滕州公司的盈利情况及最终作价，假设最终作价PB在1.1-1.3x之间（出售农兽药/二甲醚业务PB分别为1.4x/1.3x），预计增厚公司21年投资收益约税前0.6-2亿（粗略估算）。

新定位新征程，开启二次增长元年。

20年8月完成资产重组后，公司聚焦天然气产业链，定位上游能源资源拓展，逐步剥离无关业务。

同时21年1月公司发布涵盖核心高管的限制性股权激励计划，100%解除限售条件为21-24年评估利润CAGR≥20%，城市燃气+气源贸易构成公司核心业务，新业务开启公司二次增长元年。

财务预测与投资建议我们预测20-22年公司EPS为0.72/1.09/1.33元，22年业绩增速为22%，对比可比公司平均业绩增速13%，基于可比公司21年PE估值15x给予公司30%溢价对应21年PE20x，目标价21.78元，给予“买入”评级。

风险提示天然气需求及国内LNG现货销售价格不及预期的风险；海外LNG采购价格提升的风险；甲醇价格有下行风险；煤炭价格不及预期宏观经济下行风险。