中信期货-铜2月供需专题报告：供应存在收缩可能，消费淡季不淡-210221

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1、当前中国铜消费淡季不淡，家电出口和新能源汽车产销较为旺盛，这使得中国铜消费表现偏强，铜显性库存维持在低位间接说明这一点。

春节后沪铜和广东铜社库累库偏低，投资者对中国元宵节后的消费复苏预期非常乐观。

考虑到当前预期打得比较满，3月中旬后，将面临消费预期逐渐兑现的过程，如果不及预期，则需警惕价格回落风险。

2、秘鲁和智利12月铜矿产量继续弱改善，基本回到2019年同期水平。

秘鲁总统1月28日称1月31日到2月14日首都和9个大区封锁，秘鲁铜矿恢复可能受到干扰，铜精矿现货加工费在两周之内快速下跌超过10%，这说明投资者对铜精矿供应预期偏悲观。

同时，1月智利沿海风浪较大，这在一定程度上影响智利精铜出口，中国2月和3月精铜进口将会受到影响。

中短期铜供应端整体存在收缩可能。

3、截止2月19日，三大交易所+上海保税库铜库存约为60.5万吨，环比回升3.8万吨，同比减少29万吨，当前四地库存处于过去十年来非常低的水平，尤其伦敦铜库存。

低库存对铜价有直接支撑作用。

4、低库存叠加中国铜消费淡季不淡，上海铜现货升水偏强；而在低库存叠加消费复苏预期的背景下，伦铜转为Back结构，考虑到当前伦铜库存偏低且注销仓单占比较高，估计伦铜存在阶段性进一步挤仓的可能性。

风险因素：中国旺季消费不及预期、供应超预期。