天风证券-餐饮行业深度研究：奈雪引领高端现制茶饮，场景营造中寻觅品牌差异点-210221

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扎根于中国悠久茶文化，现制茶饮蓬勃发展焕发生机①现制茶饮升级创新打造饮茶新方式，高端茶饮脱颖而出蓬勃发展。

中国茶饮文化源远流长，茶饮市场规模较大，20年约为4107亿元，15-20年的CAGR为9.8%。

现制茶饮不断进行升级创新，从90年代的粉末时代、街头时代迈入新式茶饮时代，20年规模达到1136亿元，预计将以24.5%的CAGR增长至2025年的3400亿元。

且现制茶饮分档逐渐清晰，消费者对现制茶饮体验需求的不断增长，顾客愿意为之付出溢价。

高端现制茶饮市场规模由2015年的约8亿元增至2020年的约129亿元，CAGR为75.8%。

②高端茶饮店强调品牌价值，壁垒明显竞争集中，聚焦一二线城市。

高端现制茶饮店致力于提供完整的茶饮体验，提供高品质的茶饮，树立强大的品牌形象，并打造休闲社交空间。

产品质量控制及标准化能力+品牌推广能力+供应链管理能力，是打造高端现制茶饮核心壁垒。

高端现制茶饮店业竞争相对集中，按2020Q1-3全部产品零售消费价值计算，CR5高达50%以上。

头部品牌门店主要集中于一二线城市，喜茶和奈雪的茶均有90%以上的门店分布在一二线城市。

③新式茶饮作为极具创新力与发展力的赛道，正处于快速发展期，颇受投资方青睐，尤其是头部新式茶饮品牌。

奈雪的茶为高端现制茶饮领先品牌，专注提供打造茶饮新方式奈雪的茶为中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，直营模式经营，聚焦一二线城市，致力于打造舒适高端社交场所。

公司自2014年创建以来，首创现制茶饮与烘焙搭配组合概念，加速融资迅速扩张门店网络，且不断创新产品营销和门店类型，满足多元化消费场景，专注打造茶饮新生活品牌。

多维度创新引领高端茶饮，奈雪从场景中寻找差异点①营造舒适社交场所重塑茶饮体验，创新营销及会员体系提高顾客忠诚度。

奈雪的茶融合艺术元素精心设计门店空间，致力于打造舒适的高端社交场所，重塑现代茶饮体验。

会员体系提高顾客粘性，线上线下口碑营销有效促进品牌推广，联名推广及社交媒体创新营销提高品牌知名度。

②快速扩张覆盖广泛消费场景，新店型提升经营效率触达更多消费者。

不断提升一线茶饮网络密度覆盖，创新门店类型适应更广泛消费场景，PRO寻求扩张低渗透率市场。

③高效供应链管理保障优质产品，强大研发能力引领茶消费风潮。

强大的供应链控制力和全流程食品质量控制措施，实现产品结构优化降低成本，保障标准化口味及食品健康安全。

不断投入研发，丰富产品矩阵满足顾客差异化需求，畅销茶饮带动销售增长。

④专注数字化运营提高运营效率，深厚人才库助力公司成长。

全面部署技术基础架构及高级数据分析，增强质量控制并实现精准营销提高购买率。

创始人及高管团队经验丰富，实施人才培养计划构建深厚人才库。

门店网络扩张，营收增幅较大，盈利能力提升①收入端：营收增长明显，现制茶饮贡献营收超7成。

19年营收同比增长130.17%至25.02亿元。

奈雪的茶贡献了大多数收益，其2020Q1-3营业收入占比已达93.9%，台盖营收占比低。

现制茶饮与烘焙等产品比例大约为7:3。

②成本端：现制茶饮毛利率稳中有升，综合毛利率受烘焙影响略有下降。

综合毛利率由18年的64.7%下降至20Q3的61.6%，现制茶饮毛利率稳定在67%左右，烘焙及其他产品从18年的57.7%下降至20Q3的42.4%。

③费用端：管理能力提升，期间费用率下降。

员工成本占比保持相对稳定且有所下降。

租金成本占比有所下降。

广告和产品促销开支占比在下降，但绝对投入提升，配送服务费用率上升。

财务费用率在4%上下小幅波动。

④利润端：亏损不断减少，盈利能力提升。

⑤资产端：负债率保持高位，短期偿债能力回升。

⑥现金流稳步增长。

风险提示：食品安全风险；门店扩张不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；疫情情况恶化风险。