东兴证券-平安好医生-1833.HK-持续验证行业渗透率提升逻辑，20年公司业绩高增长-210209

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事件：公司发布2020年报，总收入68.66亿元，同比增长35.5%，净利润亏损9.49亿元，经调整后利润亏损5.16亿元。

公司核心业务在线医疗实现同比+82.4%高增，带动公司整体高速增长。

20年公司受核心业务在线医疗高速增长的带动，总收入达到68.66亿元，同比增长+35.5%；核心业务在线医疗15.66亿元，同比增长82.4%；调整后净亏损为5.16亿元，同比减亏25.8%。

分版块来看，在线医疗得益于会员制产品同比+124.5%高速增长；消费医疗受益于个人体检板块快速增长，同比+24%；健康商城基于AI优化了投放策略，同比+28%；健康管理与互动，同比+6%。

20年互联网医疗渗透率达到5%，公司在用户、医疗、渠道和网络四大方面实现跨越式发展。

20年相较于19年实现较大幅度增长，整个行业的渗透率（互联网医院问诊量/线上线下诊疗总量）从3%上升到5%，公司作为行业龙头也实现突破：用户，总数达到3.73亿，MPU达398万，同增34.1%；医疗，20年日均咨询90.3万/日，同增24%，会员产品收入达到9.25亿，同增124%；渠道，拓展了5100家B端用户，销售金额5.8亿元，自建互联网医院，前后增长1000%；网络，合作3700家医院，三级医院接近2000家，合作15.1万家药店，比年初增长5.7万家。

“科技”+“生态”助力渠道、服务、能力升级，公司将受益于在线医疗渗透率持续提升机遇。

科技方面，公司AI技术得到国际认证，积累海量数据，并形成了五大资源库；生态方面，公司与平安医保科技、平安智慧城市以及众多平安系保险公司协同构建完善的医疗健康生态圈。

科技和生态驱动渠道、服务、能力升级：渠道升级，C（用户）、I（保险）、B（企业）、H（医院）四大入口不断扩展；服务升级，公司业务覆盖医疗+健康，并打通线上线下全流程；能力升级，加强医生力量，赋能医生，构建AI医生、驻司医生、外部医生、大咖医生四层差异化定位，实现多层次能力覆盖。

公司在线医疗在三大升级的带动下，会员制产品和电子处方将保持高增，未来付费问诊也将是一个重要的尝试方向。

预计在线医疗整个行业渗透率将随着疫情刺激、政策推动、消费者意识培养等多重因素推动不断提升，公司作为行业龙头将持续受益。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为-6.64、-4.32和-2.59亿元，对应EPS分别为-0.58、-0.38和-0.23元。

当前股价对应2021-2023年PS值分别为11.55、8.43和6.48倍。

看好公司在线医疗发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示：受外汇汇率变化而产生亏损的风险，医疗服务质量管理风险，市场竞争激烈，宏观环境变化带来的政策与监管风险，战略升级不及预期风险，行业渗透率提升不及预期。