开源证券-宏观经济专题：油价上涨远未结束-210221

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1990年以来，油价大部分时段，需求决定方向、供给影响空间。

全球疫情改善、需求修复加快，及OPEC+、页岩油增产可控下，本轮油价涨势大概率远未结束。

需求修复加快，及供给压力相对可控背景下，本轮油价的涨势大概率远未结束1990年以来，大部分时段，需求决定了油价的趋势方向，供给影响空间。

经历了上世纪80年代的2次石油危机后，油价的决定机制逐渐稳定下来。

其中，油价的趋势方向主要由需求决定，涨跌幅表现受供给影响较大。

2014年以来，伴随美国页岩油大幅增产、推升全球原油供给压力，油价的运行中枢较以往有所回落。

2020年5月至8月，美国等服务业景气回升，及OPEC+、美国页岩油大幅减产，共同推动油价止跌回升。

疫情暴发后，油价一度跌至历史最低位。

但随后，美国等开启复工及大规模刺激政策支持下，服务业景气开始回升，带动原油相关需求回暖。

OPEC+、页岩油的大幅减产，进一步推动油价由27涨至45美元/桶。

2020年11月以来，OPEC+继续大幅减产，及美国等疫情形势改善、服务业景气重回升势，驱动油价持续加速上涨。

虽然2020年9月后疫情再次反弹、一度拖累油价下跌，但从11月开始，OPEC+的坚定大幅减产让油价止住跌势。

沙特随后的额外减产，及美国等的疫情改善，驱动油价由37加速涨至60美元/桶以上。

伴随疫苗大规模推广、全球疫情形势持续改善，叠加拜登大规模财政刺激法案即将落地，原油相关需求的修复将进一步加快。

1月中旬以来，美国等疫苗接种进度持续提升，疫情形势加速改善。

同时，为减轻居民偿债压力，拜登积极推动1.9万亿美元财政刺激法案落地。

疫情改善、对线下经济活动压制的显著缓解，以及财政刺激政策支持居民收入持续改善，将推动原油相关需求的修复进一步加快。

原油需求向好的同时，OPEC+近年来在减产上积极主动、增产上克制谨慎，有利油价上涨。

2017年以来，经历了前期低油价带来的显著负面冲击后，OPEC+为改善经济、对高油价的追求越发强烈。

以沙特为例，2017年1月至2018年5月，油价从53上涨至80美元/桶过程中，一直坚持日均减产50万桶。

2021年1月，虽然油价已止跌反弹，但沙特宣布自愿在2月、3月额外减产100万桶/日。

受页岩油厂商大幅削减资本开支影响，美国页岩油2021年的增产幅度可能相对有限。

达拉斯联储的调查数据显示，美国超过80%的页岩油厂商在制定2021年资本开支计划时，对油价的预期低于49美元/桶。

过低的油价预期，及前期低油价导致行业偿债压力激增，使美国采矿业设备投资增速持续下滑，2020年4季度更是降至历史低位-18.2%。

受此影响，美国页岩油2021年增产幅度或相对有限。

综合来看，本轮油价会否涨破80美元/桶尚未可知，但类比历史相似阶段，上涨趋势大概率远未结束。

回溯历史，2009年至2012年，受需求大幅改善等带动，Brent油价由47美元/桶最高涨至122美元/桶；2017年至2018年，伴随需求持续改善及OPEC+控制产量，Brent油价自53美元/桶最高涨至86美元/桶。

展望本轮油价，需求修复加快及供给压力相对可控下，油价上涨趋势大概率远未结束。

风险提示：因疫苗效果不佳，疫情频频反弹。