中泰证券-食品饮料行业周思考（第8周）：消费明显回暖，奈雪递交上市申请-210221

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白酒：高端稳健、次高端略超预期，多重催化下继续看好板块机会。

（1）高端酒方面，高端酒春节期间延续节前良性表现，稳健增长整体符合预期。

首先价格维持坚挺，茅台整箱和散瓶批价维持在3100元和2400元以上，五粮液批价达到960-980元，旺季放量压力测试下价格表现强势；第二库存水平低，茅台库存在半个月以内，五粮液和国窖库存在1个月左右；第三是在茅台持续缺货的带动下高端酒整体动销旺盛，五粮液预计取得双位数增长；第四是打款发货进度快，茅台打款已打1个季度，发货发至2月，五粮液部分大商流通端已完成全年打款，发货已发至4月，国窖在提价政策下多数大商已打完1个季度，发货已发到3月。

（2）次高端酒方面，由于节前就地过年政策对婚喜宴等消费场景造成冲击，因此节前市场分歧较大，经销商心态也以谨慎为主，但春节期间整体终端库存的去化进度超预期，主要是在于春节期间餐饮火爆以及亲友小型聚会较多，弥补了婚喜宴等大型宴会的缺失，同时在疫情管控放松后宴席有望迎来回补，渠道节后也有望迎来二次补货，因此次高端及中高端酒整体表现超预期。

（3）投资层面，我们继续优先推荐短期一季度开门红确定性高、中期十四五规划指引清晰、长期扩容逻辑通顺的高端酒，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

次高端酒方面，我们认为有三点催化，第一是春节表现超预期，第二是估值具备性价比优势，第三是去年一季度低基数效应，重点推荐古井、洋河、汾酒等。

整体而言我们认为白酒接下来催化剂较多，除当下春节开门红之外，将陆续迎来年报季报行情以及春糖反馈，同时茅台价格坚挺下五粮液、国窖批价具备超预期潜力，进一步为500-800元价格带打开空间，我们继续看好白酒板块的投资机会。

食品：卤味旺销，中央工厂逻辑延续。

今年春节就地过年之下，轻餐饮模式再次火爆，从网上订的年夜饭可以看出，卤味产品总体旺销。

在供应链越来越健全以及效率大幅提升的当下，中央工厂模式有望大放异彩，食品标准化依旧有很好的发展机会。

西麦食品：股权激励草案出炉，目标稳健显信心。

公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)，拟向49名激励对象授予限制性股票146万股，占本激励计划公告时公司股本总额1.6亿股的0.9125%，授予价格为13.08元/股。

（1）股权激励目标整体稳健。

本次激励考核目标以2020年为基数，2021-2023年营收增长率分别不低于21%/46%/77%，经测算为2021-2023年营收同比增长率分别为21%/20.7%/21.2%；净利润（剔除股份支付费用并购等影响）增长率分别不低于15%/32%/59%，2021-2023年同比增速为15%/14.8%/20.5%。

拟授予49人，包括1名董事、3名高管，分别分管销售、产品和财务；其他45名中层管理人员和核心技术/业务骨干获授数量占本次计划的80%。

将分三期解锁，每期解锁比例为30%、30%、40%。

（2）目标彰显续加大费用投入，抢占市场份额的决心。

公司2021、2022年考核业绩目标增速均低于营收增速，彰显公司将继续加大费用投入以抢占市场份额的决心。

2020年受疫情影响，公司费用投入滞后，单Q3营收增速15%，恢复至相对正常水平，销售费用率38%拖累业绩表现。

考虑到国内燕麦行业仍处于高速增长期，尤其近年王饱饱、欧扎克等新兴品牌以冷食燕麦从电商渠道切入，来势汹汹，我们认为公司以扩大收入为首要目标以抢占份额的思路正确、利于长远的未来发展。

（3）公司积极调整，把握冷食燕麦品类和电商渠道两大行业发展关键。

西麦冷食燕麦去年正式上市；同时新增电商事业部总经理，未来将在巩固线下渠道优势的基础上，加大线上渠道投入，重点发展电商业务。

根据淘数据，主品牌“西麦”2020年全年阿里系线上销售额1.9亿元，2021年1月同比增长25%；子品牌“西澳阳光”阿里系线上销售额连续五个月过百万元。

我们认为公司积极调整思路，抓住行业发展的两大关键，未来如果能配合更具体的措施并执行到位，有望稳步前行。

本周行业核心看点：多维度看春节黄金周消费市场“开门红”。

据商务部监测数据显示，今年春节黄金周期间（2月11日-2月17日），全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，比去年春节黄金周增长28.7%，比2019年春节黄金周增长4.9%。

春节期间，前六天全国网络零售额超过1200亿元，揽收快递数4.8亿件，同比去年涨幅3倍。

（1）日常消费火热：主要体现在电影票房火爆，截止目前春节档总票房已突破70亿元，远超往年水平；据支付宝新春数据报告显示，春节期间支付宝上本地酒店消费金额同增190%，本地景区交易笔数环增150%，表明“就地过年”政策倡议下人们休闲时间增多，大大提振了以电影为代表的的日常消费需求。

（2）高档消费旺盛。

据上海证券报，春节期间海南免税店多款奢侈品热门款已卖断货，海南五家免税店春节支付宝上消费金额同增960%，上海国金中心商场多家奢侈品店排队现象也是络绎不绝，而茅台、五粮液为代表的的高端白酒同样动销旺盛、价格坚挺，都验证了高档消费在春节期间的强势表现。

（3）“就地过年”新背景，餐饮复苏强劲，关注结构性投资机会。

①品类上，“线上年夜饭”走红。

根据商务部数据，在线餐饮销售额、年夜饭系列商品销售额分别较去年春节同期增长约135%和54.9%。

京东大数据显示，从大年三十至初五，有关年夜饭礼盒、年货礼盒、方便菜、烧烤食材等销售额比去年农历同期增长90%。

其中年夜饭礼盒在北京、上海和广州销售额同比去年农历同期分别增长4.7倍、3.2倍、1.7倍。

饿了么数据显示，农历廿八至除夕，年夜饭半成品外卖同比增长4倍，年夜饭礼盒外卖同比增长2倍。

根据美团大数据，2021年夜饭预订排行为2人份、4人份、单人份，与2020年夜饭预订排行的10人份、12人份、8人份呈现明显的反差。

从2021年近一个月的数据看，单人餐的搜索量同比增长40%，除夕当天“1人食”订单量占比比去年增加66%。

②区域上。

根据铁路部门等多部门统计，疫情下超1亿人就地过年，全国36个大中城市就地过年人数比往年增加了4800多万，人口净流入城市（主要为一二线城市）春节消费受益明显。

以上海为例，上观新闻数据显示。

与2020年相比，就地过年人数上升21.19%，较2019年上升34.29%。

上海移动大数据工具的测算显示，上海市内景点、公园、商圈游玩人数较2020相比有较大增幅。

商圈与市内景点，更受大家欢迎，其环比增幅分别为223%、201%。

就地过年推动当地消费景气度上升。

一二线城市受益于就地过年等政策，线下餐饮表现亮眼。

根据中国烹饪协会的数据，2021年春节黄金周，上海、安徽、青海、陕西等地重点监测餐饮企业营业额同比分别增长79.0%、40.5%、21.0%和18.1%。

2021年就地过年的政策进一步推动了消费升级、线上消费等趋势，持续看好复合调味品、大卤味、速冻食品等受益板块。

建议积极关注以人口净流入城市为主要市场的标的，如千禾味业、涪陵榨菜、绝味食品等。

③天气上。

2021年春节为暖冬天气，多地气温上升到15-20℃的水平，推动了啤酒等消费品的增长。

根据渠道调研反馈，对比2019年春节，2021年啤酒春节动销同比增长10%左右。

同时受益于就地过年，产品结构加速升级，中高档增速普遍快于低档酒。

奈雪的茶港交所递交招股书，锁定新式茶饮第一股。

奈雪的茶于除夕（2月11日）当天正式向港交所提交了上市申请。

从招股书看，（1）高端现制茶饮市场快速崛起，CR5约55%。

国内新式茶饮市场快速增长，根据灼识咨询数据，2020年国内现制茶饮店规模达到666亿元，其中高端茶饮店销售额129亿元，占全行业19%，2015-2020年复合增速最高，达到74%。

且随着茶饮文化的日益普及，国内消费能力的提升，预计高端限制茶饮店仍能保持高速增长。

从格局看，2020Q1-3高端现制茶饮店CR5约55%，喜茶和奈雪的茶占据前两席，市场份额分别为25.5%、17.7%，优势明显。

（2）营收高速增长，目前尚未实现盈利。

2019、2020Q1-3公司分别实现营收25、21亿元，同比增速分别为130%、21%。

其中，奈雪的茶品牌营收分别为23、20亿元，同比增速分别为152%、25%，占比超90%。

目前，公司尚未实现盈利，2019、2020Q1-3净亏损分别为3968、2751万元，原材料和员工成本较高。

（3）2020年受疫情影响开店增速放缓，门店主要集中在一线城市。

截至2020Q3，奈雪的茶在全国共420家门店，另外在日本、香港各有1家，合计422家门店。

其中，一线和新一线城市门店数量占比达到72%。

受疫情影响，2020年开店进度放缓，相比2019年净开172家门店的速度，2020Q1-3净开门店数量为95家；平均单店每天销售额也出现下滑。

公司计划于2021、2022年在一线和新一线城市开设300、350家新店，并规划70%为奈雪PRO茶饮店。

（4）强化数字化+供应链+产品创新是未来发展的关键词。

奈雪未来着力于提高数字化水平以提升运营效率，强化供应链能力（建立中央厨房用以储存原材料、配送预制烘焙品）且持续加强产品创新能力，不断推出具有创新性的热门产品，扩展品类释放品牌潜力。

《2020-2021中国酱酒产业发展报告》出炉，酱酒市场快速崛起。

酒业家特联合权图酱酒工作室撰写发布《2020-2021中国酱酒产业发展报告》。

（1）酱酒市场产能、收入、利润连续三增长。

2020年1-12月，中国酱香酒产业实现产能约60万千升，同比增长约9%，约占中国白酒行业产能740万千升的8%；实现行业销售收入约1550亿元，同比增长14%，约占中国白酒行业销售5836亿元的26%；实现行业销售利润约630亿元，同比增长约14.5%，约占中国白酒行业利润1585亿元的39.7%。

（2）企业之间出现分化。

酱酒市场呈现加速和分化现象，大型酱香酒企业比中小企业增速更快，报告预计超级航母茅台继续保持着收入、利润10%以上的平稳增长；习酒、郎酒两大酱香酒巨头出现了20-30%的快速增长；国台、金沙、钓鱼台酒、珍酒等主流酱香酒企业开启了80%-200%的增幅。

（3）全国酱酒消费潮持续，部分省级市场酱酒翻盘。

2020年河南市场酱酒出现翻盘，市占率超过50%，是继贵州酱酒大本营市场（酱酒消费占比90%）以后第二个酱香酒翻盘的市场。

广东、山东、广西、福建等多地酱酒消费占比也在不断提升。

2月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。

当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（16.25%)、洋河股份(6.07%)、伊利股份(9.14%)、安井食品(7.78%)、绝味食品(8.12%)、天味食品(3.05%)，组合收益率为8.40%。

同期上证综指上涨6.12%，组合比上证综指涨幅高2.28%。

投资策略：参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。

考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。

我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。

考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。

3）短期推荐公司治理改善的公司。

我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。

如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全事件风险。