开源证券-食品饮料行业周报：白酒升级贯穿全年，乳制品春节动销顺畅-210221

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核心观点：白酒需求持续，伊利股份春节旺销春节前白酒板块股价再创新高，节后两个交易日白酒板块出现波动，主要是前期板块涨幅较多，节后市场交易因素引发板块轮动所致。

春节期间名酒消费需求强劲，节前名酒品牌回款进度普遍超越2020年同期，价格维持稳定。

叠加节前渠道进货态度谨慎，目前渠道库存处于较低水平，节后再次补货动力充足，预计一季度名酒品牌任务完成无忧。

受益于就地过年以及2020年货币政策带来的财富效应，高端白酒表现最较佳，同时次高端向600～800元价格带升级趋势明朗。

展望2021全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。

茅台酒供需矛盾仍然存在，预计散飞价格可能温和回升；同时五粮液可能仍采取控量政策挺价，如果批价升至千元以上，则打开价格空间，预计次高端价格带主战场将升级至600～800元价格，次高端价格带参与者较多，升级趋势可能贯穿全年。

疫情对春节液态奶需求整体影响可控，春节就地过年政策带动一二线城市液奶需求提升，下线城市大多数为低风险地区，消费者心态平稳，节日消费需求正常释放。

我们估计多数乳企打款及发货均按正常节奏进行，目前产品渠道库存低于正常水平。

由于原奶供需偏紧，市场上基础白奶供应紧张，缺货情况较往年严重。

行业促销放缓，当前伊利股份与蒙牛乳业均减少买赠，收缩费用投放。

相比伊利股份，蒙牛乳业市场投放力度略大。

我们预计2021上半年原奶价格仍处于上行周期。

奶源紧张背景下，估计行业促销仍较为平稳，有助于企业利润释放。

推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，节前市场严格管控抑制酒价过快上涨势头。

估计淡季100%拆箱政策可能放松，预计散瓶飞天价格可能缓慢回升。

公司长逻辑未变，直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。

（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计2021年大概率完成双位数增长。

（3）中炬高新仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰，预计2021年低基数背景下应可加速增长。

（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。

目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。

板块行情回顾：食品饮料跑输大盘2月18日-2月19日，食品饮料指数跌幅为3.1%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.6pct，子行业中黄酒（9.0%）、软饮料（5.3%）、乳品（3.6%）相对领先。

个股方面，华康股份、西麦食品、李子园等涨幅领先；华文食品、洽洽食品、天味食品等跌幅居前。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。