国泰君安-友邦保险-1299.HK-2021年首三季度业绩差于预期，维持“买入”-211115

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友邦保险（01299HK）的2021年首三季度业绩差于预期。

加权总保费在2021年首三季度同比增长3%（固定汇率）至274.63亿美元。

2021年首三季度的新业务价值同比增长15%（固定汇率）至25.49亿美元，占我们2021年全年预测的73.9%，差于我们的预期。

由于年化新保费下滑10%，2021年第三季度的新业务价值同比增长2%（固定汇率）。

不过，新业务价值利润率在2021年第三季度继续改善。

中国内地仍然是最大的新业务价值分部，2021年首三季度的新业务价值增长达到双位数。

由于与内地持续的旅行限制，香港继续依赖本地客群。

新加坡和马来西亚在第三季度受到德尔塔变种的影响。

最优秀代理模式的执行和地域扩张推动中国内地增长。

由于个险渠道的监管收紧、个险的转型和宏观经济的疲软，中国内地寿险市场正遭受新单销售下滑的影响。

受益于优质的个险团队和高净值人群的聚焦，这些影响对于友邦中国应该有限。

近期的新冠本土病例使得疫情限制收紧。

由于中国内地敞口有限，我们预计限制的收紧将对新单销售和代理人招募带来短期的负面影响。

尽管如此，增长势头将通过执行最优秀代理模式而持续。

调低目标价至113.13港元，但维持“买入”评级。

我们的目标价相当于2.47倍的2021年P/EV。

中国内地市场将通过执行最优秀代理模式继续稳步增长。

地域扩张有助于确保长期增长。

香港市场预计将在2022年第一季度录得内地访客的恢复。

因此，我们维持“买入”的投资评级。